2025年火电耗煤正经历从上半年的疲软到下半年的强势修复。1H25二十五省日耗均值511万吨/日，同比少用煤4600万吨；但7月以来日耗已大幅回升，中旬达591万吨/日（同比+2.1%），高点633万吨/日。华泰证券最新研究报告指出，4Q24发电量增速放缓形成的低基数，将使4Q25火电耗煤同比增速有望持续超预期，若水电维持偏枯态势，2H25同比多耗煤量或达6500万吨。本文基于华泰证券研报数据，深入分析火电耗煤的季节性规律与预测逻辑。
上半年火电疲软：1H25同比少用煤4600万吨
1H25全社会用电量同比增长3.7%，慢于此前年份5%的中值水平。新能源和核电发电量同比增加，统计局口径规模以上火电发电量同比-2.4%，与二十五省火电日耗数据匹配。1H25二十五省日耗均值511万吨/日，低于去年同期的531万吨/日，累计少用煤约4600万吨。上半年火电疲软主要受来水较好（水电基数高）和用电增速放缓双重压制，但这一局面在7月出现逆转。
7月火电日耗大幅回升：高温+来水偏枯共振推升需求
7月以来伴随全国范围极端高温天气频发，全国电力最高负荷屡创新高，最高达15.08亿千瓦，较去年最高负荷增加0.57亿千瓦。全国平均高温天数达8.5天，为历史同期最多。与此同时，水电来水自4月以来普遍偏枯，全国水电发电量已连续10个旬度负增长，7月三峡水库日均出库流量同比下降35.3%。7月上旬二十五省日耗576万吨/日（同比+3.2%），中旬攀升到591万吨/日（同比+2.1%），日耗高点7月17日达到633万吨/日。
下半年火电预测：水电-8%假设下，火电增速6.1%
华泰证券维持全年用电增速5.5%的假设。上半年全网用电增速/火电发电增速/水电发电增速分别为3.7%/-2.4%/-2.9%。若假设下半年水电发电量增速为-8%（基于连续10旬负增长趋势和三峡出库大幅下滑的现状），测算得下半年火电发电增速为6.1%。据此推算，2H25同比有望多消耗动力煤6500万吨，环比1H25多用2.1亿吨，拉正全年火电用煤量增速。
4Q25基数效应：4Q24增速放缓提供超预期空间
4Q24发电量增速已呈现放缓态势，使得4Q25的同比基数效应减弱。若煤耗旺季持续性延续，动力煤耗有望持续超预期。7月全月日均动力煤日耗受下旬台风及降水天气影响，同比仅增加0.4%，但8月后若高温卷土重来，日耗有望再度攀升。华泰证券认为，在来水偏枯和基数效应的双重作用下，4Q25火电耗煤的同比增速可能是全年最高的季度，对煤价的支撑也将最为显著。
火电耗煤季度变化预测| 时间段 | 日耗水平/变化 | 同比/环比变化 | 关键驱动 |
|---|
| 1H25 | 均值511万吨/日 | 同比少用4600万吨 | 用电增速3.7%+水电基数高 |
| 7月上旬 | 576万吨/日 | 同比+3.2% | 高温+来水偏枯 |
| 7月中旬 | 591万吨/日 | 同比+2.1% | 最高负荷屡创新高 |
| 2H25（预测） | — | 同比多耗6500万吨 | 水电-8%+火电增速6.1% |
