中原证券研报指出，随着煤电电价机制的逐步理顺，火电企业的公用事业属性显著增强。2024年年初煤电容量电价政策正式落地，煤电由单一制电价调整为“容量电价+电量电价”两部制电价；2024年2月，国家发改委发布电力辅助服务市场价格机制，电力商品“电量电价+容量电价+辅助服务电价”的价格体系正式确立。2024年前三季度，火电行业归母净利润在各季度间波幅大幅减小——Q1/Q2/Q3分别240.44/247.99/244.91亿元，周期属性明显减弱。容量电价落地、辅助服务价格机制形成、煤价中枢下移三重利好驱动火电盈利稳定性提升，建议关注盈利预期稳定的火电企业。
三部制电价体系确立：容量电价+电量电价+辅助服务电价
2024年是火电电价机制改革的关键之年。中原证券研报指出，2024年年初煤电容量电价政策正式落地实施，由过去施行的煤电单一制电价，调整为容量电价和电量电价的两部制电价机制。电量电价由市场化方式形成，容量电价用于分摊煤电机组的折旧等固定成本。2024年2月，国家发改委发布《关于建立健全电力辅助服务市场价格机制的通知》，对调峰、调频、备用等辅助服务交易和价格机制进行优化，电力商品“电量电价+容量电价+辅助服务电价”的价格体系正式确立。三部制电价体系的建立，使火电企业的收入来源更加多元化，盈利稳定性大幅提升。
盈利稳定性验证：Q1/Q2/Q3归母净利润均约240亿元
2024年火电盈利稳定性已得到数据验证。中原证券研报引用同花顺iFinD数据显示，2024年第一、二、三季度，火电行业归母净利润分别为240.44亿元、247.99亿元、244.91亿元，各季度盈利绝对值变动幅度已大幅减小，同比增速波动较大是因为2023年单季度盈利规模波幅大（受煤价波动影响）。2024年前三季度火电归母净利润733.22亿元，同比增长12.21%。中原证券分析认为，容量电价落地提供固定收益保障，辅助服务价格机制提升调峰收益，燃料成本中枢下移降低变动成本，三重因素叠加使火电周期属性明显减弱，公用事业属性显著增强。
水电挤兑+煤价下行：火电短期承压但中长期定位明确
火电在2024年面临水电出力的挤兑效应。中原证券研报指出，2024年前三季度水电发电量大幅增长，在我国清洁能源优先上网的政策背景下，相应挤占了煤电机组的出力空间。规上工业火电发电量4.74万亿千瓦时，同比仅+1.90%，低于全国发电量5.4%的增速，火电发电量占比由70.07%下滑至67.23%。动力煤价格震荡下跌，2024年9月30日秦皇岛港动力末煤平仓价867元/吨，较年初下降5.86%。大型火电企业上网电价亦出现同比下降——华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电平均上网电价分别同比下降2.63%、1.46%、2.31%、3.98%。但火电中长期定位明确——在国家加速构建新型电力系统的背景下，火电作为基础保障性、系统调节性电源，仍将在未来相当长时间内作为发电端的主导电源，调峰价值得到市场广泛认可。
资产整合：上市公司积极并购火电资产
2024年以来，火电资产受到资本市场的青睐。中原证券研报指出，华电国际拟收购8家火电企业资产，甘肃能源收购甘肃电投常乐发电股权，陕西煤业收购陕煤电力集团。这些交易表明上市公司一致看好火电发展前景，有助于优化资源配置、聚焦煤电业务或打造煤电一体化运营模式。中原证券认为，火电企业公用事业属性增强后，盈利稳定性提升，资产价值得到重估，建议关注盈利预期稳定的火电企业，但需警惕燃料价格上涨或上网电价下跌对经营业绩的冲击。
火电核心数据一览
| 指标 | 2024Q1 | 2024Q2 | 2024Q3 | 趋势 |
|
|
|
|
|
|
| 火电归母净利润（亿元） | 240.44 | 247.99 | 244.91 | 稳定 |
| 火电发电量占比 | — | — | 67.23% | 同比-2.84pct |
| 动力煤价格（元/吨） | ~900 | ~870 | 867 | 震荡下行 |
| 容量电价政策 | 2024年初落地 | — | — | 已实施 |
投资策略：关注盈利预期稳定的火电企业
中原证券认为火电公用事业属性增强后，投资逻辑从“周期博弈”向“稳定回报”切换。建议关注盈利预期稳定的火电企业，在电力体制改革中具备先发优势的大型发电集团。需关注燃料成本波动和上网电价走势，若燃料价格上涨或上网电价下跌，将影响火电企业经营业绩。
