湖南省是中国中部地区城投融资起步较早的省份之一，自2000年代初期设立长沙城投、岳阳城投等平台以来，城投债存量规模持续攀升。东吴证券城投挖系列报告指出，截至2024年11月17日，湖南省城投债存量债券1209只，余额约8292.69亿元，位列全国第5位，远高于全国中位数2783.87亿元。区域经济发展不均衡导致存量债券结构呈现显著分化，省会长沙市断层领先，而其余地市财政实力偏弱。本报告基于东吴证券研究所对湖南省城投债存量结构与主体现状的深度梳理，为投资者提供配置参考。
存量规模全国前列的格局与成因
湖南省城投债存量规模居全国前列并非短期现象。2018年以来，湖南省在进行经济结构调整和产业转型过程中，融资需求逐步扩张。数据显示，湖南省地方债务余额由2018年的8708.22亿元迅速增长至2023年的18216.63亿元，城投债占地方政府债务比重约28.35%。湖南省城投债存量债券加权平均票面利率约4.36%，略低于全国中位数4.07%，表明融资成本处于全国中游水平。从历史演变看，2014-2017年城投存量债务增速显著、占全国总量比重快速上升，推动城投债务率大幅抬升。2017年后城投债务余额在全国占比有所降低，但绝对值增势不减，城投债务率由172.79%逐步攀升至2022年峰值264.93%，2023年末转为下探至256.47%。
主体评级与剩余期限的结构性特征
从主体信用评级来看，湖南省AA+及AA级主体的存量债券余额占比最多，分别为57.16%和25.21%，AAA级占比17.01%，AA-级和无评级占比不足1%。AAA级平台均分布在国家级高新区、国家级经开区和国家级新区，地市级和区县级平台则多为AA+级和AA级。从债券剩余期限来看，存量城投债主要集中于1-3年剩余期限区间，余额3347.96亿元，占比40.37%；3-5年内到期的债券余额2732.73亿元，占比32.95%；剩余期限小于1年的债券规模1885.70亿元，占比22.74%；5年以上到期债券占比仅3.62%。中短期为主的期限结构意味着2025-2027年为城投平台偿债高峰，主要源于湖南省为推动产业升级和基础设施完善、在“十四五”期间大力推进重点项目建设，同时土地出让收入减少导致被动滚续短期债务。
券种分布与平台类型的集中度分析
从债券种类来看，湖南省存量城投债以私募债和中期票据为主，分别占比32.87%和32.40%，企业债、定向工具和公司债分别占比12.02%、11.49%和7.49%，短期融资券占比不足3%。私募债占比较高侧面表明部分城投主体信用资质受限、融资渠道偏窄。从发债平台类型来看，基础设施建设平台发债额最大，债券余额占比约52.42%；其次为土地开发整理平台和交通建设运营平台，余额占比分别约20.57%和13.34%；产投平台占比8.84%；其他平台占比均不超过2%。作为中部地区的枢纽省份，湖南省承接国家区域协调发展战略中的关键角色，基础设施投资是带动地方经济增长的核心动力，相关平台债务余额占比最高。
存量超百亿主体梳理与信用观察
截至2024年11月17日，湖南省有14家城投主体存量债券规模超百亿元，主体评级均为AA+及以上。衡阳市城市建设投资有限公司存量规模最大、达426.55亿元，债券类型涵盖定向工具162.52亿元、中期票据155亿元、私募债99.6亿元和一般短期融资券9.47亿元。常德市城市建设投资集团有限公司、株洲市城市建设发展集团有限公司、常德市经济建设投资集团有限公司存债规模均超300亿元。14家主体中，2024年三季度末资产负债率和流动比率均表现突出的主体包括郴州市发展投资集团有限公司、醴陵市溧江投资控股集团有限公司、浏阳市城市建设集团有限公司、宁乡市城市建设投资集团有限公司、邵阳市城市建设投资经营集团有限公司、株洲市城市建设发展集团有限公司。存量超百亿主体中，9家属地市级、3家属区县级、1家属地市（开发区）级、1家属区县（开发区）级。
湖南省存量城投债结构一览（截至2024年11月17日）
| 维度 | 分类 | 规模（亿元） | 占比（%） |
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| 主体评级 | AAA | 约1410 | 17.01 |
| 主体评级 | AA+ | 约4740 | 57.16 |
| 主体评级 | AA | 约2090 | 25.21 |
| 剩余期限 | <1年 | 1885.70 | 22.74 |
| 剩余期限 | 1-3年 | 3347.96 | 40.37 |
| 剩余期限 | 3-5年 | 2732.73 | 32.95 |
| 债券品种 | 私募债 | 2726 | 32.87 |
| 债券品种 | 中期票据 | 2687 | 32.40 |
| 债券品种 | 企业债 | 997 | 12.02 |
| 平台类型 | 基础设施建设 | 4347 | 52.42 |
| 平台类型 | 土地开发整理 | 1706 | 20.57 |
| 平台类型 | 交通建设运营 | 1106 | 13.34 |
