国金证券2025年传媒互联网策略报告指出，互联网公司正处于降本增效红利释放的关键窗口。根据彭博一致预期，腾讯/美团/拼多多/快手24年经调整净利润增速预期分别达37.46%/77.81%/84.35%/70.94%，哔哩哔哩3Q24扭亏为盈。恒生科技指数PE历史分位12.89%，政策催化下互联网平台消费复苏逻辑清晰，头部平台有望在宏观修复中率先受益。
恒生科技PE历史分位13%，互联网公司利润加速释放
港股互联网板块估值处于历史低位，配置价值突出。国金证券报告显示，截至2024年11月21日，恒生科技指数今年累计涨幅15.85%，PE历史分位数仅12.89%，仍处估值底部区间。内因方面，系列性政策出台后市场信心回归，流动性与消费力有望增强，互联网公司因其平台和消费属性，有望受益于整体宏观修复。外因方面，美联储9月议息会议降息50BP，港股受益于中美流动性边际放松。
利润释放是互联网公司当前的核心叙事。2024年以来，互联网公司降本增效成果开始体现，利润增速显著超越收入增速。腾讯3Q24经调整净利润同比增长约40%，美团经调整净利润同比增长超70%，拼多多维持高增长，哔哩哔哩在3Q24实现扭亏为盈。国金证券报告认为，互联网公司已从流量积累、业务模式打磨阶段迈入盈利释放阶段，经营杠杆效应持续显现。
从收入端看，部分公司仍处于稳健增长通道。腾讯3Q24金融科技与企业服务收入531亿元同比+2%，微信生态蓬勃发展；美团收入同比增长20%+，外卖及到店均受益于国内消费修复；阿里巴巴云业务国内市占率第一，AI驱动下增长潜力较大。国金证券报告认为，消费复苏有望进一步打开互联网公司的收入增长空间。
视频媒介优势持续扩大，广告预算向头部平台集中
短视频持续抢占用户闲暇时间，视频媒介的广告价值进一步提升。国金证券报告显示，2024年10月视频服务MAU达10.2亿同比+6.9%，DAU9.3亿同比+9.5%，日均使用时长262分钟同比+16.9%，日均使用频次28.9次同比+15.9%。视频服务在用户时长和频次上的增长远高于其他互联网细分行业。
广告预算呈现向网络视频媒介倾斜趋势。国金证券报告引用Questmobile数据，1H24典型行业广告投放媒介占比最高为电商内广告，其次为网络视频。从1H23到1H24变化来看，网络视频作为广告投放媒介，在家电、美妆、食品饮料等行业的重要性均有明显提升。流量集中化带动广告预算集中，广告收入TOP3媒介广告主数量占比亦有小幅提升。
头部互联网平台广告竞争力持续增强。根据中关村互动营销实验室数据，腾讯、字节跳动等具备短视频产品的互联网公司在2023年广告市场份额稳中有升。国金证券报告认为，若消费复苏带动广告主投放预算提升，头部广告平台将优先受益。腾讯依托视频号流量快速增长及智能化广告产品升级，广告业务有望保持快速增长。
表1：部分互联网公司利润释放情况（2024E）| 公司 | 收入增速预期 | 经调整净利润增速预期 | 利润增速vs收入增速 |
|---|
| 腾讯控股 | 8.18% | 37.46% | +29.28pct |
| 美团 | 20.90% | 77.81% | +56.91pct |
| 拼多多 | 64.53% | 84.35% | +19.82pct |
| 快手 | 12.07% | 70.94% | +58.87pct |
促消费政策频出，本地生活与电商受益明确
以旧换新等促消费政策带动消费需求修复，电商行业有望受益于消费β修复。国金证券报告显示，上半年宏观经济持续承压，实物商品网上零售额同比下行，但8、9月以来整体有所修复。后续消费政策刺激下，消费力有望释放，带动电商平台增长。从电商平台经营策略看，各平台从“卷低价”向回归经营本质转变，同步加强价格力和自身特色。
本地生活行业线上持续渗透，团购平台在此阶段积累的用户有望持续留在平台消费。美团与抖音本地生活竞争格局保持稳定，美团竞争优势持续巩固。国金证券报告显示，经过一年半时间的验证，美团在到店领域的用户心智明显强于抖音，且优势仍呈扩大趋势。重合用户月均下单次数优势扩大，重合商家月均订单具备优势。
各地方政府发放消费券促进本地生活消费，O2O平台有望受益。上海浦东新区联合美团、抖音发放餐饮消费券，推出4种券面额度。国金证券报告认为，服务类消费复苏有望进一步驱动O2O平台增长，美团外卖及到店均有望受益于国内宏观修复，外卖开启出海新征程，海外外卖平台Keeta9月上线中东市场，有望打开新增量。
