浦银国际报告指出，中国互联网行业2025年下半年投资机会主要来自AI行情下的估值修复。年初至今中证海外中国互联网指数涨15%，主要受DeepSeek推动中国资产价值重估、板块估值性价比突出、回购分红提升股东回报等因素驱动。中国互联网2025E市盈率14x显著低于美国互联网的27x，估值修复空间充足。本报告系统分析互联网板块估值修复的核心驱动力与投资窗口。
AI行情驱动中国资产价值重估，互联网指数涨15%
年初至今中证海外中国互联网指数YTD收益15%，呈“N”形上行趋势。DeepSeek推动下中国AI相关资产迎来价值重估，叠加中国政府出台刺激经济政策提振复苏预期，市场情绪持续回暖。阿里巴巴在龙头股中涨幅达41%，腾讯涨23%，AI成为估值修复的核心催化剂。
中美互联网估值差距仍大，修复空间充足
中国互联网行业2025E市盈率14x，显著低于美国互联网的27x。虽然差距较前期有所缩小，但仍存在明显折价。以2023年初ChatGPT诞生为起点，两年半时间美股互联网指数上涨110%，中国互联网指数仅上涨20%，估值修复空间充足。
回购分红提升安全边际，股东回报持续加码
互联网板块估值极具性价比，叠加回购、分红等提升股东回报措施持续加码。腾讯、阿里巴巴等龙头加大回购力度，提升每股收益和股东回报。高比例、可持续的股东回报政策为估值提供安全边际，增强长期投资吸引力。
外部地缘风险扰动，但估值折价提供缓冲
地缘政治风险尤其是特朗普关税政策仍是市场情绪的主要扰动因素。但中国互联网板块当前估值处于历史相对低位，14x市盈率已充分反映大部分悲观预期。一旦外部环境改善或AI应用超预期，估值修复弹性较大。
表2：中美互联网估值与表现对比| 指标 | 中国互联网 | 美国互联网 | 差距 |
|---|
| 2025E市盈率 | 14x | 27x | -13x |
| YTD涨幅（截至6/4） | 15% | 6% | +9pct |
| 2023年初至今涨幅 | 20% | 110% | -90pct |
| 龙头市值（亿美元） | 腾讯6,014亿 | 微软34,477亿 | 规模差距明显 |
