国投证券建筑行业报告指出，现金流是建筑行业经营质量的核心指标。2024年建筑装饰行业经营性现金流净额1122.95亿元，同比减少31.60%，主因地方政府和地产企业资金压力导致工程回款承压。但在2024Q4，随着10万亿元化债政策实施力度加大，八大建筑央企经营性现金流同比大幅增长39.89%，合计净流入4871.74亿元。2024年全年中国建筑（+47.43亿）、中国电建（+22.81亿）、中国中冶（+19.56亿）、中国能建（+15.41亿）经营性现金流均同比改善。化债政策正在从“回款改善”到“施工提速”再到“新建项目释放”逐步传导，建筑行业现金流有望持续优化。
2024年建筑行业经营性现金流承压，基建市政拖累明显
2024年建筑装饰行业经营性现金流净额1122.95亿元，同比减少518.75亿元（-31.60%）。分板块看，基建市政工程板块现金流497.79亿元，同比减少526.75亿元（-51.41%），是拖累行业现金流的主因。房屋建设板块经营性现金流同比减少53.54亿元。传统建筑工程板块项目回款压力主要来自地方政府财政紧张和地产企业资金链问题。2025Q1行业经营性现金流净流出4433.49亿元（同比多流出56.64亿元），其中基建市政工程、化学工程分别同比多流出95.09亿元、86.86亿元；房屋建设、其他专业工程板块有所改善，分别同比+67.48亿元、+60.87亿元。
建筑装饰子板块经营性现金流变化（2023-2024年，亿元）| 子板块 | 2023年 | 2024年 | 同比变化 |
|---|
| 基建市政工程 | 1,024.54 | 497.79 | -526.75 |
| 房屋建设 | 1,155.39 | 1,101.85 | -53.54 |
| 钢结构 | 54.02 | 80.83 | +26.81 |
| 工程咨询服务 | 62.39 | 87.68 | +25.29 |
| 园林工程 | -5.46 | 17.34 | +22.80 |
| 化学工程 | 189.45 | 162.14 | -27.31 |
2024Q4央企经营性现金流大幅改善，化债政策效果显著
2024Q4八大建筑央企经营性现金流合计净流入4871.74亿元，同比大幅增长39.89%，是2024年全年现金流改善的关键季度。Q4化债力度加大叠加企业主动加强回款管理，推动经营性现金流集中改善。个股层面，2024年全年中国建筑经营性现金流同比+47.43亿元、中国电建+22.81亿元、中国中冶+19.56亿元、中国能建+15.41亿元、中国交建+4.32亿元。2024Q4各央企现金流均环比大幅提升，中国铁建Q4净流入575.94亿元（全年净流出314.24亿元）、中国中铁Q4净流入993.08亿元（全年净流出19.25亿元）。2025Q1中国中冶/中国铁建现金流分别同比少流出50.53亿元、76.74亿元。多数央企持续收缩PPP等投资业务规模并加强回款管理，叠加化债持续，未来现金流表现值得期待。
化债政策三阶段传导，2025年现金流改善可期
2024年11月财政部发布10万亿元规模化债政策，力度为近年最大。化债对建筑企业的影响沿三阶段传导：第一阶段（回款改善）——存量政府投资项目的工程款偿付加速，直接改善经营性现金流，2024Q4央企现金流高增已验证；第二阶段（施工提速）——资金到位后项目施工进度恢复，营收确认提速，2024Q4行业营收降幅收窄已有所体现；第三阶段（新建释放）——化债腾出资金资源，为新建项目提供投资空间，创造基建投资增量需求。2025年政府工作报告明确专项债4.4万亿重点用于投资建设、土地收储和消化地方政府拖欠企业账款，截至5月底专项债发行1.63万亿元（同比+40.73%），特殊再融资专项债发行1.63万亿元（占全年2万亿额度的81.46%）。基建资金发行为近年来较高水平，随资金逐步落实到项目，建筑行业现金流和经营指标有望持续改善。
