黄金珠宝消费正从2024年的低位触底反弹。国盛证券研究报告显示，2025年1-2月金银珠宝零售额同比增长5.4%，受益于消费环境改善和婚庆需求回暖，居民珠宝消费需求有望在2024年基础上实现复苏。中长期来看，行业公司陆续进入内功修炼阶段，从产品开发、渠道运营层面提升整体经营效率。关注周大福、老凤祥、潮宏基、周大生等标的。
2025年1-2月黄金珠宝零售：同比增5.4%触底反弹
根据国家统计局数据，2025年1-2月金银珠宝类零售额同比增长5.4%，较2024年整体表现明显改善。受益于消费环境改善和婚庆需求回暖，居民珠宝消费需求有望在2024年低基数基础上实现复苏。2024年黄金价格持续走高对终端消费形成一定压制，2025年金价高位企稳后消费者接受度提升，婚庆场景修复亦为珠宝消费提供增量支撑。
行业趋势：从渠道扩张到内功修炼
黄金珠宝行业正从高速渠道扩张阶段迈入内功修炼阶段。过去几年行业公司通过快速开店抢占市场份额，当前门店网络已趋于饱和。行业竞争焦点从“量”转向“质”——各公司从产品开发、渠道运营层面提升整体经营效率。产品端加强IP联名和差异化设计，渠道端优化门店结构提升单店效益，运营端推进数字化提升管理效率。具备产品力和渠道效率的头部公司将受益于行业集中度提升。
重点标的估值与投资逻辑
周大福：FY2025 PE约14倍。公司作为港资珠宝龙头，品牌力突出，渠道覆盖广泛。FY2024归母净利润53.8亿港元，FY2025预计65.0亿港元。金价高位下公司通过产品结构优化和费用管控维持盈利韧性。
老凤祥：2025年PE约12倍。公司是A股黄金珠宝龙头，品牌历史悠久，渠道下沉充分。2024年归母净利润19.5亿元，预计2025年22.7亿元。国企改革持续推进有望释放经营活力。
潮宏基：2025年PE约17倍。公司聚焦年轻化、时尚化珠宝定位，K金品类占比高，受益于悦己消费趋势。2024年归母净利润3.5亿元，预计2025年4.2亿元。
周大生：2025年PE约12倍。公司是A股黄金珠宝领先企业，省代模式加速渠道拓展，黄金产品发力明显。2024年归母净利润10.7亿元，预计2025年12.3亿元。
黄金珠宝板块配置价值
黄金珠宝板块兼具“消费复苏+金价支撑+高股息”三重属性。消费端2025年1-2月零售同比+5.4%验证复苏趋势；金价高位运行利好品牌存货价值和加盟商盈利能力；板块公司股息率普遍在3-5%，具备防御配置价值。当前板块估值处于历史低位，建议关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司。
