黄金的货币属性本质上是美元体系的反面镜像。当美元信用体系面临挑战时，黄金作为非主权货币的价值就会被重估。当前美国联邦债务/GDP已从2008年的73%提升至2024年的121%，高利息支出使美国陷入“高赤字-高通胀-高利息支出-高赤字”的政策困境。关税政策进一步抬升通胀预期，美联储降息空间被压缩，高赤字率更具粘性。与此同时，关税冲击正在打击企业和居民信心，美国消费者面临15.6%的平均关税税率（1937年以来最高）。国盛证券认为，美元体系的信用弱化为黄金提供结构性支撑，关税与财政赤字的螺旋正是当下金价上涨的核心宏观叙事。
高利息支出是美国财政赤字的核心推手
美国联邦债务/GDP已从2008年的73%提升至2024年的121%。与1965年（越战）和2002年（高福利）导致高赤字的历史阶段不同，当下导致美国高赤字率的核心在于高利息支出。经过2022年以来激进且持续时间较长的加息进程，美国存量债务的利息支出激增，进入“高赤字-高通胀-高利息支出-高赤字”的政策调控困境。
美国国会预算办公室（CBO）预计未来10年赤字率均值为5.8%，远高于过去50年3.8%的均值。高利息支出使得赤字率难以通过常规财政手段下降，这种结构性赤字对黄金形成长期支撑——赤字的货币化最终将以美元购买力下降的形式体现，黄金作为价值储藏工具受益。
关税抬升通胀阻降息，高赤字更具粘性
关税政策推升美国通胀预期，使得特朗普设想的“降息缓解赤字压力”路径难以实现。通胀预期居高不下，美联储难以开启降息周期，高利息支出得以维持，美国高赤字率更具粘性。值得注意的是，关税对黄金的影响存在两种路径：若关税缓和→避险属性降低→金价可能先回落，但通胀预期回落→美联储降息→金价随后回升，构成“先跌后涨”格局。
截至2025年6月1日，美国消费者面临的平均关税税率为15.6%，是自1937年以来的最高水平。耶鲁大学经济实验室预计关税将拖累2025年实际GDP约0.5个百分点，长期看对经济增长造成-0.3个百分点贡献。
关税拖累经济，衰退预期与滞胀风险并存
根据Polymarket数据，年初以来市场预期的美国衰退概率最高升至66%。5月中美关税缓和后衰退预期大幅下滑，但关税对美国企业和居民信心的打击仍在持续。若贸易摩擦难以扭转，可能拖累美国经济陷入滞胀。
1970年代滞胀的核心特征是供给端冲击（石油危机）叠加过度宽松的货币政策。与1970年代不同，当前全球原油剩余产能处于相对高位，油价造成供给端通胀的概率较低——本轮可能引发美国陷入滞胀的催化剂在于高关税，而非石油危机。关税一方面推升进口商品价格（供给端通胀），另一方面打击企业投资和消费信心（需求端萎缩），恰好构成滞胀的两个条件。滞胀历史环境中，黄金表现历来优异。
地缘冲突与民粹升温，避险属性提供底部支撑
近年来俄乌、中东、印巴等地缘冲突乱而不断。更深层次地，右翼与民粹主义趋势在全球范围内逐步显现，全球地缘局势不确定性增加。国际制裁是央行购买黄金的重要考量，1999-2021年黄金单年储备占比提升最高的国家中有一半在1-2年内曾受到制裁。地缘政治不确定性强化了黄金的避险属性，为金价提供底部支撑。美元体系信用弱化叠加地缘风险升温，黄金货币属性与避险属性形成共振。
表：美国财政与关税核心数据| 指标 | 当前值 | 历史对比 |
|---|
| 联邦债务/GDP | 121% | 2008年73% |
| CBO未来10年赤字率均值 | 5.8% | 过去50年均值3.8% |
| 美国平均关税税率 | 15.6% | 1937年以来最高 |
| 关税对GDP拖累 | -0.5pct（2025年） | 预计 |
| 市场预期衰退概率峰值 | 66% | 2025年初以来 |
