黄金在关税预期扰动中展现出价格韧性。中邮证券2025年6月发布的有色金属行业周报指出，本周COMEX黄金上涨0.41%，市场在关税预期反复中呈现震荡走势。但黄金多头的底气源于通胀韧性——美国长债利率上行概率加大，只要长端美债名义利率位于4%以上，黄金上涨趋势大概率持续。贸易逆差缩减的本质是美债买盘的衰减，黄金配置价值持续凸显。
黄金周涨0.41%，关税预期扰动不改上行趋势
本周COMEX黄金上涨0.41%，白银下跌0.93%，金银比有所扩大。美国国际贸易法院裁定特朗普无权对几乎所有国家征收大规模关税，关税预期缓解带动贵金属相对走弱。但长期来看，关税政策仍具有不确定性，市场更加关注5月之后的CPI数据。
黄金多头的底气源于通胀的韧性。只要长端美债名义利率位于4%以上，黄金上涨趋势大概率就会持续。贸易逆差缩减的本质是美债买盘的衰减，这意味着美国长债利率上行概率加大，黄金的配置价值进一步凸显。
美债买盘衰减——黄金上涨的核心逻辑
贸易逆差缩减与美债买盘之间存在直接关联。当美国贸易逆差收窄时，海外美元回流减少，美国国债的海外需求相应下降，导致长端美债利率上行压力加大。利率上行增加了持有黄金的机会成本，但同时也反映了美元信用体系的边际弱化。
当前长端美债名义利率仍维持在4%以上，黄金的持有成本处于相对高位，但黄金价格并未因此大幅回调。这反映出市场对美元信用体系的担忧正在对冲利率带来的负面影响。从历史经验看，当美债实际利率与黄金价格出现背离时，往往意味着黄金的避险属性正在主导定价。
通胀韧性支撑黄金多头信心
本周市场更加关注5月之后的CPI数据。通胀的韧性是黄金多头的重要支撑因素。若通胀数据持续高于预期，美联储降息预期将进一步推迟，但黄金在通胀超预期时往往表现出较强的抗通胀属性。
关税政策的不确定性为通胀增添变数。若关税政策重新收紧，进口商品价格上升将推高国内通胀，进一步强化黄金的抗通胀配置需求。美国国际贸易法院的裁定虽暂时缓解了关税担忧，但关税政策的长期走向仍充满不确定性。
铂金大跌9.6%拖累贵金属板块表现
本周NYMEX铂金下跌9.60%，钯金下跌0.10%，铂金跌幅显著。铂钯价格承压主要受全球汽车电动化趋势影响，燃油车催化剂需求预期持续减弱。但铂金在氢能领域的应用前景为其提供了长期需求支撑。
铂金在质子交换膜（PEM）电解槽和燃料电池催化剂中的应用，使其成为氢能经济的关键材料。短期价格回调后，铂金的估值吸引力正在上升。若氢能产业加速发展，铂金需求有望获得新的增长引擎。
本周贵金属价格表现| 品种 | 周涨跌幅 | 核心驱动因素 |
|---|
| COMEX黄金 | +0.41% | 美债利率上行预期、通胀韧性 |
| COMEX白银 | -0.93% | 工业属性拖累、金银比扩大 |
| NYMEX铂金 | -9.60% | 电动化趋势压制催化剂需求 |
| NYMEX钯金 | -0.10% | 需求疲软但跌幅有限 |
数据来源：iFinD，中邮证券研究所
