黄金矿山资产的质量直接决定了黄金公司的长期价值。民生证券研报对埃尔拉多黄金的6座储量矿山和10座资源量矿山进行了详细拆解。截至2023年9月，公司黄金权益储量1171.7万盎司，平均品位1.04g/t；黄金权益资源量（探明+控制）2279.1万盎司，平均品位1.02g/t。矿山资产集中于土耳其、加拿大和希腊三大区域，其中Kisladag和Skouries两大矿山合计贡献总储量的63%。本文将逐一拆解埃尔拉多黄金的核心矿山资产、储量品位与运营数据。
储量格局：Kisladag+Skouries占63%，Olympias贡献16%
公司6座矿山贡献黄金储量，截至2023年9月合计1171.7万盎司。分矿山看，Kisladag以375.9万盎司（占比32.1%）居首，为土耳其最大金矿之一，露天堆浸开采，品位0.67g/t；Skouries以363.0万盎司（31.0%）紧随其后，为希腊高品位铜金斑岩矿，品位0.77g/t；Olympias以190.7万盎司（16.3%）位列第三，为地下多金属矿，品位6.70g/t；Perama Hill（99.5万盎司，8.5%）、Lamaque Complex（87.7万盎司，7.5%）、Efemcukuru（55.0万盎司，4.7%）依次排列。从品位看，Olympias（6.70g/t）和Efemcukuru（5.08g/t）属高品位地下矿；Lamaque Complex（6.12g/t）同样为高品位矿；Skouries（0.77g/t）和Kisladag（0.67g/t）属低品位但大规模露天矿。不同品位的矿山组合为公司提供了生产灵活性和抗风险能力。
表：埃尔拉多黄金黄金权益储量分矿山分布（截至2023年9月）| 矿山 | 国家 | 矿石量（千吨） | 品位（g/t） | 金属量（千盎司） | 占比 |
|---|
| Kisladag | 土耳其 | 176,576 | 0.67 | 3,759 | 32.1% |
| Skouries | 希腊 | 147,116 | 0.77 | 3,630 | 31.0% |
| Olympias | 希腊 | 8,856 | 6.70 | 1,907 | 16.3% |
| Perama Hill | 希腊 | 10,292 | 3.01 | 995 | 8.5% |
| Lamaque Complex | 加拿大 | 4,454 | 6.12 | 877 | 7.5% |
| Efemcukuru | 土耳其 | 3,372 | 5.08 | 550 | 4.7% |
| 合计 | — | 350,665 | 1.04 | 11,717 | 100% |
资源量储备：Certej贡献383万盎司，为公司潜在增长极
公司10座矿山贡献黄金资源量（探明+控制），合计2279.1万盎司。前五大资源矿山为：Kisladag（629.0万盎司，27.6%）、Skouries（503.0万盎司，22.1%）、Certej（382.9万盎司，16.8%，罗马尼亚）、Olympias（319.8万盎司，14.0%）、Lamaque Complex（187.0万盎司，8.2%），合计占比88.7%。Certej是公司重要的未开发资源，位于罗马尼亚，若未来开发将显著增加公司产量。此外，公司还有Triangle、Plug4、Parallel等加拿大项目资源以及Ormaque等小型矿床，为Lamaque Complex区域提供了进一步扩产的资源基础。公司白银资源量方面，Olympias（5862万盎司）和Certej（2621万盎司）为两大核心，合计占比89.7%。
核心矿山运营数据：Lamaque Complex年产量17.7万盎司居首
Lamaque Complex是公司当前最大生产矿山，2019年投产，2023年产量17.7万盎司，矿石处理量83.8万吨，品位6.76g/t，现金运营成本643美元/盎司，AISC 1089美元/盎司。矿山可采年限5.5年，公司正通过周边勘探延长寿命，2021年收购QMX Gold即为此战略。Kisladag为公司第二大生产矿山，2023年产量15.5万盎司，露天堆浸开采，处理量1322万吨（品位0.78g/t），现金成本657美元/盎司，AISC 900美元/盎司，可采年限13年。Efemcukuru产量8.6万盎司，品位5.64g/t，可采年限6年。Olympias产量6.7万盎司，品位8.23g/t，伴生银铅锌，可采年限15年。
资源禀赋优异：平均品位1.04g/t，成本竞争力较强
公司整体黄金储量平均品位1.04g/t，与全球黄金行业平均品位（约1.0-1.5g/t）相当，考虑到露天矿（Kisladag、Skouries）品位较低拉低均值，地下矿（Olympias 6.70g/t、Lamaque 6.12g/t、Efemcukuru 5.08g/t）品位显著高于行业平均。高品位地下矿为公司提供了较高的单位利润空间。公司2023年AISC为1220美元/盎司，在全球黄金行业中处于中游水平，低于行业平均AISC（约1300-1350美元/盎司），具备一定的成本竞争力。
