2024年黄金定价框架完成了从金融属性向货币属性的关键切换。平安证券2025年有色金属行业年度策略报告指出，美国债务规模持续攀升（2024年12月突破36万亿美元，GDP占比120.8%），美元信用面临长期走弱风险，各国央行持续购金为黄金货币属性提供有效背书。特朗普政府宽财政及关税政策或加大美国二次通胀概率，地缘冲突扰动仍存，黄金的货币属性和避险属性预计仍将是定价的主要锚点。本文从定价主线切换、短期扰动、中期逻辑三个维度，前瞻黄金价格走势与投资机遇。
定价主线切换——货币属性接棒金融属性成为核心锚
2024年美国实际利率高企但金价中枢仍持续上行，传统定价框架中金融属性的解释力显著弱化。核心变化在于美国债务规模持续膨胀（2024年12月突破36万亿美元，较2019年增长超50%），美元信用面临长期侵蚀。美元在全球已分配外汇储备中的份额自2018年后现中枢下移，从2018年约62%降至2024年约58%。与此同时，全球黄金储备持续攀升，2024年10月达3.6万吨同比增长1.2%，2024年前三季度全球央行购金规模维持较高水平。定价主线的切换意味着黄金与美债实际利率的负相关性阶段性弱化，货币属性成为金价上行的核心驱动力。金价上涨与央行购金形成螺旋反馈——央行购金推升金价→金价走高强化货币属性认知→更多央行加入购金行列，这一正反馈机制在2025年预计将持续强化。
短期扰动——强美元交易压制但非趋势性转折
2024年11月美国大选落地后，市场对特朗普宽财政政策预期抬升，美元指数走强压制金价阶段性回落。特朗普政策主张包括《减税与就业法案》永久化、扩大基建投资、对全球加征基础关税、对华关税或提升至60%。其政策组合在短期维度上确实可能提振美国经济增长预期，支撑美元阶段性走强。但强美元对金价的压制是短期情绪层面的扰动而非趋势性转折。2023年以来美元指数呈现区间震荡走势，而黄金中枢同期持续上移，长周期逻辑的清晰度提升已使美元对金价的边际影响减弱。特朗普上任初期强美元交易仍存扰动，但中期维度黄金将回归货币属性定价主逻辑。金价在2024年录得大幅上涨基础上短期波动率或将抬升，但中期上行趋势不改。
H3：中期逻辑——二次通胀+美元信用走弱双重驱动
特朗普政策导向下，美国二次通胀概率上升，美元信用面临内外夹击。财政政策层面，宽财政导向明确，TCJA永久化、基建投资扩大等将推升内需；贸易政策层面，全球加征关税将抬升生产成本；两者叠加下美国通胀中枢或再度上移。货币政策层面，特朗普倾向宽货币并主张弱美元+低利率，与财政扩张形成政策组合。美元信用层面，关税政策将损伤美国贸易链，加速美元外汇储备份额下行。2018年之后随着美国贸易保护政策实行，美元外汇储备占比已现中枢下移，特朗普2.0时代这一趋势大概率延续。美国债务规模需进一步抬升以支持宽财政落地，债务/GDP比例上行将进一步侵蚀美元信用。在此背景下，黄金作为“去美元化”核心资产的配置价值持续凸显，全球央行购金步伐预计维持，金价中枢有望进一步上移。
