海通国际周报指出，截至11月30日，CME Fedwatch显示市场预期12月降息25BP的概率为66.0%，且市场对未来8次议息会议仅预期降息3次至375-400BP。降息预期调整已较为充分，继续后延的空间不大，黄金白银价格或有望上涨。伦敦现货黄金2651.05美元/盎司，白银30.70美元/盎司，金银比85.98。
降息预期调整充分，金价获得支撑
降息预期是影响黄金价格的核心宏观变量。截至2024年11月30日，CME Fedwatch显示市场预期12月降息25BP的概率为66.0%，且市场对未来8次议息会议仅预期降息3次至375-400BP。与几个月前市场预期的降息节奏相比，当前降息预期已显著收敛。
降息预期调整已较为充分，继续后延的空间不大。近期美国经济数据整体稳健，通胀回落速度放缓，就业市场仍有韧性，这些因素导致市场对降息节奏的预期趋于保守。但市场对降息的预期已经充分反映在当前的金价中，预期差的空间有限。
从历史经验看，降息周期的开启往往伴随黄金价格的趋势性上行。无论降息节奏快慢，方向性的确定性较高。一旦降息预期落地，黄金作为不生息的零息资产，其持有成本将随着利率下行而降低，配置价值提升。
美国CPI当月同比持续回落，联邦基金利率处于高位。通胀回落和利率维持高位的组合，意味着实际利率仍处高位，但降息预期的反复是影响金价的核心变量。一旦降息路径趋于明朗，金价有望迎来趋势性行情。
地缘政治风险与央行购金支撑金价
地缘政治风险溢价是当前金价的另一重要支撑。全球地缘政治局势不确定性持续，中东、东欧等地区冲突延续，特朗普再度上台可能加剧全球贸易摩擦。不确定性环境下，黄金的避险属性凸显，全球央行和机构投资者对黄金的配置需求保持强劲。
全球央行购金行为是金价中长期的核心支撑。2023年全球央行购金量连续两年超过1000吨，中国央行连续多个月增持黄金。央行购金行为的背后逻辑是储备资产多元化，降低对美元的依赖。这一趋势具有较强的持续性，将对金价形成长期支撑。
SPDR黄金ETF持有量持续稳定，iShares黄金ETF持有量小幅波动，机构投资者对黄金配置需求保持强劲。全球主要经济体央行总资产扩张趋势未改，货币宽松环境利好黄金价格表现。
白银——金银比高位，弹性可期
伦敦现货白银价格30.70美元/盎司，周跌幅1.78%。金银比从86.2降至85.98，仍处于历史高位。金银比反映黄金和白银价格的相对强弱，历史均值约60-70，当前金银比仍显著高于均值。
金银比回归是白银价格上涨的重要逻辑。在黄金上涨行情中，白银往往表现出更大的弹性。金银比从高位向均值回归的过程中，白银价格涨幅通常超过黄金。白银兼具贵金属和工业金属双重属性，在通胀上行和经济复苏阶段表现更优。
光伏用银需求持续增长是白银工业属性的重要体现。全球光伏装机持续高增，银浆是光伏电池的核心辅材。根据预测，光伏用银需求未来几年将保持两位数增长，为银价提供额外的需求支撑。
建议关注山金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、盛达资源和湖南黄金。山东黄金为国内黄金龙头，资源储量丰富；中金黄金具备铜金双主业优势；赤峰黄金高成长黄金标的；盛达资源白银龙头受益金银比修复。
黄金中长期配置逻辑未变
从中长期看，黄金的配置逻辑未变。第一，降息周期开启的方向确定，黄金的金融属性利好。第二，央行购金趋势持续，黄金的储备资产属性强化。第三，地缘政治风险溢价维持高位，黄金的避险属性凸显。第四，全球货币宽松环境延续，黄金的抗通胀属性仍在。
短期金价受降息预期波动影响出现震荡回调，但回调空间有限。伦敦现货黄金价格在2600美元/盎司附近获得支撑，中长期上行趋势未被破坏。降息预期充分调整后，金价有望重回上行通道。
建议关注四川黄金、玉龙股份等弹性品种。黄金板块的配置价值在中长期维度上仍具吸引力，回调是布局窗口。
表：黄金白银核心价格与持仓数据| 品种 | 价格 | 周涨跌幅 | 关键数据 |
|---|
| 伦敦现货黄金 | 2651.05美元/盎司 | -1.63% | 12月降息概率66% |
| 伦敦现货白银 | 30.70美元/盎司 | -1.78% | 金银比85.98 |
| COMEX黄金 | 2673.90美元/盎司 | -1.6% | 降息预期调整充分 |
| SPDR黄金ETF | — | — | 持有量持稳 |
