基础化工行业产能扩张的拐点已经明确出现。中银国际证券化工行业2025年一季报综述指出，2025年一季度基础化工行业在建工程为3631.64亿元，同比减少6.04%，为近五年来首次同比负增长。此前，基础化工行业在建工程增速自2021年以来持续处于高位，2024年一季度末同比增速仍达约10%，而2025年一季度增速转负，标志着行业产能扩张周期正式见顶。固定资产增速同步放缓，2025年一季度末基础化工行业固定资产总额同比增长15.81%，增幅较2024年一季度末的19.32%明显降低。在建工程增速的拐点意味着新增产能高峰已过，行业供需格局有望迎来改善。
在建工程近5年首次负增长的行业意义
2025年一季度，基础化工行业在建工程3631.64亿元，同比减少6.04%。这是自2020年以来，基础化工行业在建工程首次出现同比负增长，具有标志性的行业意义。
回顾过去五年的数据，基础化工行业在建工程增速在2021-2024年期间持续处于高位。2021年一季度末同比增长约20%，2022年一季度末约25%，2023年一季度末约18%，2024年一季度末约10%。增速虽有所放缓，但始终维持在正增长区间。2025年一季度增速转负，意味着行业产能扩张的拐点已经确立。
从绝对金额来看，在建工程规模仍处于历史高位，但方向的转变比绝对水平更重要。在建工程增速转负意味着后续新增产能的投放将逐步减少，行业供给端压力有望边际缓解。
在建工程金额居前的企业包括万华化学（475.25亿元）、合盛硅业（361.44亿元）、宝丰能源（118.52亿元）、ST中泰（110.04亿元）、神马股份（75.07亿元）。这些龙头企业的在建工程规模仍然较大，但增速已普遍放缓。
基础化工在建工程关键变化| 指标 | 25Q1 | 同比变化 | 历史意义 |
|---|
| 在建工程总额 | 3631.64亿元 | -6.04% | 近5年首次负增长 |
| 固定资产总额 | 13427.60亿元 | +15.81% | 增速较24Q1（19.32%）明显放缓 |
各子行业在建工程分化明显
33个基础化工子行业中，2025年一季度末在建工程同比上升的有16个，同比下降的有17个，分化较为明显。
氮肥（+133.62%）、其他塑料制品（+99.11%）、涤纶（+90.02%）、锦纶（+70.26%）、钾肥（+47.01%）子行业在建工程同比增速居前，这些行业仍处于产能扩张阶段，未来供给压力可能持续。
其他化学原料（-43.56%）、钛白粉（-36.40%）、膜材料（-36.29%）、纺织化学制品（-30.95%）、非金属材料（-30.54%）子行业在建工程降幅居前，产能扩张已明显收缩。
从在建工程与固定资产的对比来看，在建工程增速转负而固定资产增速仍为正（15.81%），反映当前仍处于前期在建工程转化产能的阶段，新增产能仍在投放，但后续新增产能高峰已过。预计2025年下半年至2026年，随着在建工程持续下行，固定资产增速也将逐步放缓。
供给端拐点对行业景气的传导路径
在建工程增速拐点对行业景气的传导遵循“在建工程增速下降→新增产能减少→供需格局改善→产品价格回升→企业盈利改善”的路径。
从时间节奏来看，在建工程到固定资产的转化通常需要1-2年。2025年一季度在建工程增速转负，意味着2026-2027年新增产能将明显减少。在需求端保持温和增长的假设下，供给端压力的缓解将推动行业供需格局改善。
从历史经验看，在建工程增速转负往往是化工行业周期底部的先行指标。2015-2016年、2019-2020年的行业底部均伴随在建工程增速的大幅放缓。当前在建工程增速转负，结合行业盈利能力的边际改善，进一步确认了化工行业处于周期底部的判断。
