化工行业正经历新一轮长周期产能消化阶段。国金证券研究报告指出，2021年以来化学原料及制品固定资产投资复合增速达15.9%，供给压力大幅提升。多数化工产品价格已调整至底部区间，三季度化工上市公司利润降幅进一步扩大。在行业整体磨底的背景下，制冷剂配额约束、轮胎出海、农药底部回暖等细分赛道投资机会值得关注。
供给端产能集中释放，行业进入长周期磨底阶段
2020年以来，国内制造业恢复叠加需求快速提升，化工行业盈利大幅增长。2021年化工原料及制品、化工纤维行业盈利同比提升约88%和149%，连续超过2年的高景气大幅带动了化工行业的产能扩张。2021年以来的三年时间里，化学原料及制品固定资产投资复合增速达15.9%，化学纤维固定资产投资复合增速达13.0%，投资增速明显超过此前两个发展阶段。
截止2024年前三季度，化学原料及制品、化学纤维的固定资产投资增速仍有10.1%和4.7%，虽较过去三年有所放缓，但仍明显高于需求增速。多数化工产品价格出现明显调整，基本都位于底部区间。2024年三季度化工累计利润同比下行幅度进一步提升，化工行业预计还需要经过激烈的成本竞争阶段。
图表：化工行业2021年利润大幅提升带动行业进入新一轮投资热潮
表1：化工行业投资与利润变化趋势| 指标 | 2021-2024年趋势 |
|---|
| 化学原料及制品投资CAGR | 15.9% |
| 化学纤维投资CAGR | 13.0% |
| 2024Q1-3化学原料投资增速 | 10.1% |
| 2024Q1-3化学纤维投资增速 | 4.7% |
| 化工产品价格位置 | 多数位于底部区间 |
多数产品价格风险释放充分，需求政策是边际变化核心动力
从细分产品看，目前国内大宗产品多数经历了明显的盈利调整。除少数具有资源品的价格支撑品种外，多数化工产品价格出现了明显调整，基本都位于底部区间。产品盈利受到供给释放的影响亦跟随性下行。多数产品的价格和利润有较多调整，风险多数释放相对充分。
库存端，化工产能持续投放，行业开工变动相对较小，需求暂未有效消化的情况下形成库存小幅提升，名义和实际库存同比提升超过10个百分点，行业出现阶段性被动累库。短期看需求侧的政策变化是能够带动部分行业形成边际变化的核心动力，需要持续跟踪国家对于需求侧比如基建、地产、消费等刺激政策。行业自然出清速度相对较慢，关注政策对于供给端的要求变化，一旦形成额外的能耗、碳排放或者环保的额外要求，将有望加速行业自平衡过程。
细分赛道分化：制冷剂供给约束、轮胎出海、农药底部
在行业整体磨底的背景下，三类细分赛道具有结构性机会。第一，制冷剂是少数受国际公约形成供给约束的品种。配额政策摒除潜在新玩家，R32/R125/R134a的CR3达66%-70%，CR5达85%-92%，格局大幅优化，为产品提供长周期涨价空间，建议关注巨化股份、三美股份、东岳集团。
第二，出海轮胎企业依托性价比优势冲击全球市场，2024年全球轮胎75强中中策橡胶和赛轮轮胎进入销售额前十。赛轮轮胎海外收入占比74.6%，海外多基地布局较好规避了双反政策风险，建议关注赛轮轮胎、玲珑轮胎。
第三，农药行业主流产品价格均处于历史较低水平，2024年上半年农化行业毛利率和净利率基本回落至相对底部位置。伴随着行业去库结束，行业有望走出底部，建议关注润丰股份（全球7000+登记证）、广信股份（光气产业链）、扬农化工（优创项目成长）。
