东兴证券2025年下半年化工行业投资展望指出，化工行业景气有望底部回暖，供需格局预期改善。2025年上半年，化工品价格指数累计下滑约6%，化工行业仍处于低景气阶段，但积极变化正在积累——供给端化工行业投资增速持续放缓（化学原料及化学制品制造业固定资产投资增速降至1.3%，去年同期13.9%），部分产品产能投放趋于尾声；需求端国内制造业需求改善（化学原料增加值+8.9%）、出口受关税扰动但有望缓解；库存端去库存周期结束，已现小幅补库迹象；成本端能源价格高位回落，缓解成本压力。展望下半年，化工行业景气度有望边际回暖，迎来布局机会。
2025年上半年化工行业仍处低景气，但积极信号已现
2025年上半年，中国化工产品价格指数累计下滑约6%，化工行业仍处于低景气阶段。本轮CCPI在2021年10月达到历史高点后经历两年震荡回落，2023年6月底受上游能源涨价和下游补库双重拉动呈现V型反弹，但9月中旬后伴随油价回落而下滑。2024年以来价格指数整体小幅震荡走低。然而，行业积极信号正在积累——2025年4月化学原料及化学制品制造业工业增加值同比增长8.9%、化学纤维+7.2%、橡胶塑料+7.8%，国内制造业需求持续改善；化学原料及化学制品制造业固定资产投资增速降至1.3%（去年同期13.9%），产能扩张趋于尾声，供给冲击有望减轻；化工行业库存自2024年开始小幅回升，补库周期启动。综合来看，化工行业景气度已出现底部回暖的迹象。
化工行业核心景气指标（2025年4月）| 指标 | 数值 | 趋势 |
|---|
| 化学原料及化学制品工业增加值 | +8.9% | 制造业需求持续改善 |
| 化学纤维制造业工业增加值 | +7.2% | 保持正增长 |
| 化学原料固定资产投资增速 | +1.3% | 去年同期13.9%，大幅放缓 |
| 化学原料产能利用率 | 约73% | 维持刚性，供给弹性不足 |
| 化工品价格指数（2025H1） | -6% | 底部震荡 |
需求端——内需持续改善，出口短期扰动有望缓解
2025年上半年国内制造业需求持续改善。2022年受疫情影响叠加地产需求下滑，化工行业工业增加值大幅回落，自2023年起国内需求逐步修复。截至2025年4月，化学原料及化学制品制造业工业增加值同比增长8.9%、化学纤维制造业+7.2%、橡胶和塑料制品业+7.8%，三大子行业均实现正增长。PMI指数呈现边际改善趋势，国内财政政策、地产政策等稳增长政策陆续出台，货币政策保持宽松，有助于推动国内经济形势边际向好。出口方面，受中美关税冲突影响，4月化学原料及化学制品制造业出口交货值同比-3.90%，但5月12日日内瓦经贸会谈后关税冲突暂缓，出口有望改善。美国制造业库销比已降至1.46%低位，去库存接近尾声，我国化工品仍有较好出口市场需求。
供给端——投资增速放缓，产能扩张迎来阶段性拐点
化工行业固定资产投资增速持续放缓。2025年4月，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比仅1.30%（去年同期13.90%），增速大幅回落。化学纤维制造业和橡胶和塑料制品业投资增速虽仍保持增长，但较2021-2022年高峰明显下滑。从产能利用率看，化学原料及化学制品制造业约73%、化学纤维制造业约86%，维持在70-80%较高水平，行业供给端缺乏足够弹性。综合来看，化工行业产能扩张有望迎来阶段性拐点，新增产能对市场的冲击有望减轻。此外，国务院《2024-2025年节能降碳行动方案》要求石化化工行业节能降碳改造形成节能量约4000万吨标准煤，将加快高耗能行业落后产能淘汰。
成本端与库存端——能源价格回落，补库周期启动
成本端，以原油和煤炭为代表的大宗商品价格已从高位回落，对化工行业成本端压力有所缓解。展望下半年，原油等大宗能源价格或大概率在现有价格区间震荡，化工品成本端压力有望同比减轻。库存端，自2022年下半年以来化工行业产成品存货持续下降，至2024年上半年主要化工品库存较2022年年中高峰明显下降。2024年开始化工行业库存陆续迎来小幅回升，显示出补库存迹象。随着国内制造业及出口需求进一步改善，后续补库周期有望延续。展望2025年下半年，建议关注供需格局有望改善的钛白粉、添加剂（氨基酸和维生素）、化纤、制冷剂等子行业，以及资本开支和研发驱动中长期增长的龙头企业和高端化工新材料国产替代方向。
