中原证券2025年度策略报告指出，化工行业正处于景气底部区域，2025年有望迎来边际复苏。2024年前三季度化学原料及制品业营业收入67253.90亿元（同比+4.50%），利润总额3017.10亿元（同比-4.00%），收入端企稳回升但利润端仍承压。行业固定资产投资增速回落至11.2%（2023年为13.4%），产能扩张节奏放缓，未来产能过剩压力有望缓解。中信基础化工PE为23.97倍，低于历史均值29.58倍，估值具备安全边际。中原证券认为，随着固定资产投资力度持续下行和下游需求复苏，化工行业景气有望底部回暖，维持行业“同步大市”评级，建议关注万华化学、卫星化学、宝丰能源、龙佰集团等一体化龙头以及磷化工、钾肥、涤纶长丝、化工新材料等结构性机会。
业绩筑底：收入+4.5%但利润-4%，Q3盈利阶段性回落
化工行业业绩正处于筑底阶段。中原证券研报引用国家统计局数据显示，2024年1-9月化学原料及化学制品制造业实现营业收入67253.90亿元（同比+4.50%），实现利润总额3017.10亿元（同比-4.00%），收入端企稳回升但利润端仍承压，行业景气仍处于底部运行态势。从上市公司层面看，2024年前三季度中信基础化工行业整体毛利率17.92%（同比+0.03pct），净利率6.06%（同比+1.18pct），盈利能力开始出现底部企稳态势。但从三季度单季看，毛利率16.70%（同比-0.73pct、环比-1.34pct），净利率5.11%（同比-1.00pct、环比-1.46pct），受原油价格下跌带动产品价格下行、行业去库存等因素影响，三季度盈利能力阶段出现回落。中原证券认为，化工行业盈利能力已进入底部区间，随着需求复苏和供给端收缩，2025年有望边际改善。
供给收缩：固定资产投资回落至11.2%，在建工程增速下行
化工行业固定资产投资力度持续减弱，产能扩张高峰已过。中原证券研报数据显示，2024年1-10月行业固定资产投资增速回落至11.2%，较2023年的13.4%进一步放缓。2021、2022年行业固定资产投资增速分别为15.7%和18.8%，增速创2013年以来新高。随着行业景气的持续下行，投资力度已明显放缓。从在建工程看，2024年三季度基础化工行业在建工程总额4844.73亿元（同比+6.74%），增速较前期明显回落。涤纶、钾肥、聚氨酯、合成树脂等行业在建工程同比增幅较大，但整体趋势向下。考虑到化工行业1.5-2年的投产周期，短期内新增产能仍将带来供给压力，但投资力度持续下行预示未来产能过剩压力有望缓解。中原证券认为，行业供给端正在经历从“扩张”到“收缩”的转折期，2025-2026年新增产能压力将逐步减轻。
需求复苏：汽车+3%、家电增速较快、纺织服装出口+4.1%
化工行业下游需求呈现温和复苏态势。中原证券研报数据显示，2024年1-10月汽车产量2466.1万辆（同比+3.0%），保持稳定增长；彩电产量+2.7%、空调+8.2%、冰箱+8.5%、洗衣机+6.7%，家电需求恢复较好；布产量260亿米（同比+2.0%），纺织服装领域需求出现见底回升迹象；纺织服装出口1166.9亿美元（同比+4.10%），重回增长态势。房地产方面，新开工面积6.12亿平方米（同比-22.6%）、销售面积7.79亿平方米（同比-15.8%），仍呈下滑态势但降幅趋于稳定。中原证券认为，随着各项宏观刺激政策逐步发力，化工行业下游需求有望进一步改善，推动行业景气底部复苏。
估值与投资策略：PE 23.97倍低于历史均值，三条主线布局
中原证券维持基础化工行业“同步大市”的投资评级。截至2024年11月27日，中信化工板块TTM市盈率为23.97倍，低于2010年以来历史均值29.58倍，估值具备安全边际。建议从三条主线布局：主线一：资源属性较强、供给端面临制约、下游需求稳定增长的磷化工和钾肥行业（云天化、亚钾国际等）；主线二：受益下游纺织服装领域需求复苏、行业供需格局好转的涤纶长丝行业（桐昆股份）；主线三：国家政策重点扶持、受益国产替代进程加速的化工新材料领域。同时建议关注万华化学、卫星化学、宝丰能源、龙佰集团等优质一体化行业龙头。风险提示：下游需求不及预期、行业产能大幅扩张、原材料价格大幅上涨。
化工行业估值与景气核心数据
| 指标 | 数据 | 对比基准 |
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| 行业PE（TTM） | 23.97倍 | 历史均值29.58倍 |
| 固定资产投资增速 | 11.2%（2024.1-10） | 2023年13.4% |
| 行业毛利率 | 17.92%（2024Q1-Q3） | 同比+0.03pct |
| 行业净利率 | 6.06%（2024Q1-Q3） | 同比+1.18pct |
| 三季度毛利率 | 16.70% | 环比-1.34pct |
| 在建工程同比增速 | +6.74%（2024Q3） | 增速持续下行 |
| 化学原料及制品业收入 | 67253.90亿元（+4.5%） | 2024.1-9 |
| 化学原料及制品业利润 | 3017.10亿元（-4.0%） | 2024.1-9 |
2025年化工行业展望：底部已现，静待复苏
中原证券预计2025年化工行业将迎来底部复苏。供给端，固定资产投资增速持续下行、在建工程增速回落，新增产能高峰已过；需求端，汽车、家电、纺织服装等领域需求温和复苏，宏观刺激政策有望进一步发力；成本端，油价预计维持中油价区间震荡，对化工品成本端形成支撑。化工行业盈利已进入底部区域，随着供需关系的持续改善，2025年行业景气有望边际回暖。建议投资者把握三条结构性投资主线，同时关注一体化龙头的长期配置价值。
