化工行业正处于周期底部向复苏过渡的关键节点。太平洋证券2025年度策略报告显示，2024年基础化工指数仅上涨3.38%，显著跑输沪深300的15.80%，子行业分化明显——磷肥及磷化工涨48%、民爆用品涨29%领跑，碳纤维跌39%、膜材料跌20%筑底。但积极信号已现：2024Q3基础化工资本开支同比-22.38%，在建工程增速大幅回落，行业供给端收缩趋势明确。展望2025年，化债政策加码有望提振内需，原油价格中枢小幅回落利好成本改善，民爆、磷化工、改性塑料、氟化工等周期品迎来边际改善窗口，电子化学品、生物基材料等“泛科技”新材料国产替代正当时。
2024年行业回顾——化工跑输市场，子行业分化加剧
截至2024年12月8日，中信基础化工指数涨幅仅3.38%，石油石化指数涨幅10.24%，均跑输上证指数（+14.43%）和沪深300（+15.80%），行业表现明显滞后于市场。39个中信三级子行业中26个上涨、13个下跌，较2023年同期（9涨30跌）已有显著改善。
涨幅居前的子行业为磷肥及磷化工（+48.31%）、粘胶（+42.63%）、民爆用品（+29.25%），资源品和逆周期品种受到市场广泛关注。跌幅居前的为碳纤维（-38.71%）、膜材料（-20.39%）、涂料油墨颜料（-13.22%），新能源需求偏弱叠加产能扩张导致供需格局恶化。
营收盈利方面，2024Q3基础化工行业营收6497.52亿元，环比-3.22%、同比-3.73%；归母净利润303.43亿元，环比-24.94%、同比-19%。剔除油价波动影响，2023年以来营收盈利增速已开始企稳，行业底部特征明显。
表1：2024年化工子行业涨跌幅前三与后三| 排名 | 子行业 | 涨跌幅 |
|---|
| 涨幅前三 | 磷肥及磷化工 | +48.31% |
| 粘胶 | +42.63% |
| 民爆用品 | +29.25% |
| 跌幅前三 | 碳纤维 | -38.71% |
| 膜材料 | -20.39% |
| 涂料油墨颜料 | -13.22% |
供给端收缩明显——资本开支转负，在建工程增速回落
对近十年单季度资本开支及在建工程数据复盘，2024Q3基础化工行业实现资本开支676.7亿元，同比-22.38%，降幅较Q2的-18.52%继续扩大。考虑到季节性因素和Q2环比-5.22%的表现，资本开支已确认全年转负，行业扩张意愿明显收缩。
在建工程方面，2024Q3基础化工行业在建工程为4766亿元，同比+5%，增速已较前期大幅回落。从子行业看，33个子行业中资本开支同比增长的仅9个、同比下降的24个，多数子行业产能投放进度已明显放缓。
供给收缩是2025年行业基本面的核心变化。2020-2022年的行业高景气驱动了大量新增产能投资，经过2-3年的建设周期，2024-2025年正是产能集中释放期。但资本开支的提前收缩意味着2025年后新增产能将明显减少，若下游需求修复，化工行业大概率迎来供需格局的边际改善。
2025年展望——油价中枢回落，需求有望企稳反弹
国际能源署（IEA）预估全球石油市场2025年将面临百万桶/日的供应过剩。OPEC+减产框架大概率逐步退出，供给侧将迎来增量，地缘影响的边际效应可能逐渐钝化。预计WTI、布伦特原油价格中枢较2024年继续小幅回落并开始企稳。
国内方面，2024年9月以来多部门出台稳增长政策，化债方案加码、财政政策积极，有望带动宏观经济持续复苏。化工品需求与宏观经济高度相关，基建、地产、汽车、家电等下游领域的需求修复将直接拉动化工品消费。
细分领域来看：民爆行业受益于化债背景下基建投资托底和行业整合加速；磷化工受益于磷矿石高位运行和磷酸铁锂需求增长；改性塑料受益于油价回落带来的成本改善和“以塑代钢”政策推动；氟化工受益于制冷剂配额管理和二代制冷剂大幅削减。化工周期品正迎来多重利好叠加的边际改善窗口。
投资策略——关注三条主线
展望2025年，建议关注三条投资主线。第一条是化债受益、供需格局边际改善的化工周期品，包括民爆（易普力、广东宏大、江南化工）、磷化工（云天化、兴发集团、湖北宜化）、改性塑料（金发科技、普利特、道恩股份）、氟化工（巨化股份、三美股份、永和股份）及地产链材料（远兴能源、万华化学等）。
第二条是“泛科技”类新材料，包括生物基能源及材料（卓越新能、嘉澳环保）、电子化学品（彤程新材、华特气体、安集科技、鼎龙股份）、锂电/光伏/风电上游材料（黑猫股份、联泓新科、光威复材等）。
第三条是龙头白马成长标的，万华化学“三箭齐发”向新材料转型，宝丰能源内蒙项目构筑成长空间，华鲁恒升荆州基地打开新局面，蓝晓科技“材料+设备+工艺”平台型优势持续验证。
