化工各细分赛道的景气周期深度分化。国金证券研究报告指出，纯碱库存高位、钛白粉出口受反倾销干扰、有机硅价格底部多数企业亏损、农药价格见底行业去库结束、民爆新疆区域增长27%。地产链品种持续承压但政策驱动下内需有望逐步改善，农药、民爆等赛道已现底部回暖迹象。
纯碱+钛白粉+有机硅：地产链品种持续承压，关注政策边际变化
纯碱方面，2023年消费量3104万吨（+6.5%），平板玻璃占纯碱消费约38%。截至2024年10月底，纯碱周度产量73万吨、开工率88%、社会库存150万吨位于高位。房屋竣工面积累计同比-24.4%，平板玻璃产能过剩，竣工下滑将传导至纯碱需求。供给端压力逐步消化，若需求端平板玻璃冷修将对纯碱价格造成进一步压力。
钛白粉方面，2014-2023年国内产能从345万吨扩至522万吨（CAGR 4.7%），出口量从55万吨增至164万吨（CAGR 12.9%）。2023年以来欧盟、巴西、印度、沙特、欧亚经济联盟先后对中国钛白粉开展反倾销调查（欧盟初裁加征14.4%-39.7%），后续出口可能面临一定压力。钛白粉下游建筑涂料占比约24%，与地产竣工端关联，政策驱动下内需有望回暖。
有机硅方面，中间体产能从2019年151.5万吨升至2023年272万吨（CAGR 16%）。截至11月1日DMC华东市场价跌至13100元/吨，多数企业亏损。预计2024-2026年供需过剩量分别为1.8、6.6、0.8万吨，行业仍处磨底期，仅产业链布局完善的企业可实现微利。
图表：纯碱消费结构与产能产量
表4：地产链化工品核心指标| 品种 | 产能（万吨） | 价格/库存状态 | 关键变化 |
|---|
| 纯碱 | 3658 | 库存150万吨（高位） | 竣工-24%传导需求 |
| 钛白粉 | 522 | 出口CAGR 12.9% | 欧盟/巴西反倾销调查 |
| 有机硅DMC | 272 | 13100元/吨（多数亏损） | 新增产能渐进尾声 |
农药：价格见底行业去库结束，底部回暖可期
选取扬农化工、利尔化学等十家原药上市公司的财务数据拟合头部农化企业运行情况，2024年上半年毛利率和净利率基本回落至相对底部位置。主流除草剂（草甘膦）、杀虫剂（高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯）、杀菌剂等产品价格均处于历史较低水平。
供给端，2022年3季度之后全球农药行业进入去库存周期，产品价格持续下行。在资源环境约束强化及相关产业政策引导下，行业加速向集约化、规模化方向发展。需求端，海外去库结束叠加国内需求支撑，行业有望逐步走出底部。建议关注润丰股份（全球7000+农药登记证、渠道布局）、广信股份（光气产业链一体化）、扬农化工（优创项目打开成长空间）、中旗股份（淮北基地产能释放）。
民爆：新疆需求增长显著，行业集中度持续提升
“十四五”时期民爆行业集中度持续提升，前20家企业生产总值占比从2010年42.6%升至2023年80.7%，2025年目标生产企业数量降至50个以内、CR10生产总值占比升至60%以上。2024年前三季度民爆行业生产总值同比-6.4%，但利润总额同比+9.2%（受益于硝酸铵价格下行）。
区域需求分化显著，新疆地区2024年前三季度民爆生产总值同比增长27.12%，为前十省份中唯一正增长。新疆煤炭预测资源量占全国40%，2023年疆煤铁路外运量6022.7万吨（约为2017年6倍），2024年前9月疆煤外运量6381万吨（+52%）。新疆煤炭开发加速将带动民爆需求持续增长，建议关注雪峰科技（新疆民爆龙头，工业炸药产量11.57万吨，区域市占率领先）。
