地产链化工品盈利能力的分化比价格分化更为显著。信达证券月度追踪数据显示，2024年12月各品种毛利表现天差地别——水泥月均毛利53.83元/吨同比+78.33%领跑，TDI毛利519.80元/吨环比+38.97%修复明显，而纯碱毛利-54.80元/吨同比-105.17%、钛白粉毛利-713.02元/吨同比-535.96%陷入深度亏损。盈利分化背后是各品种供需格局、成本结构和政策环境的差异，化工品投资需精选盈利向上品种。
盈利改善品种：水泥、TDI、减水剂单体毛利同比大幅增长
水泥是本期盈利改善最为显著的品种。2024年12月水泥月均毛利53.83元/吨，环比+10.99%/同比+78.33%。水泥盈利改善的核心驱动是供给端收缩——北方错峰停窑面积持续扩大，南方自主错峰，水泥产量环比减少3.23%。在需求端北方施工减少、南方稳中偏弱的背景下，供给收缩支撑了价格和利润的同步改善。水泥是地产链中少数实现毛利同比正增长的品种。
TDI月均毛利519.80元/吨，环比+38.97%/同比-91.35%。TDI毛利环比大幅修复，主要受益于场内现货供应偏紧——开工率维持在76%左右，现货供应偏紧。需求端刚需散单采购为主，但供给端对价格的支撑使毛利显著回升。
聚羧酸减水剂单体月均毛利-14.29元/吨，环比+77.53%/同比+93.01%。虽然仍处亏损状态，但同比改善93个百分点，幅度显著。减水剂单体价格同比+10.19%，成本端压力缓解是毛利改善的主因。北方天气转冷需求减弱，华东需求平稳，整体刚需采购。
盈利恶化品种：纯碱、钛白粉、PVC陷入深度亏损
纯碱毛利月均值-54.80元/吨，环比+49.44%/同比-105.17%。纯碱价格同比腰斩是盈利恶化的主因。总产能4345万吨、开工率81.9%的高供给格局下，轻碱下游日用玻璃、焦亚硫酸钠等行业需求一般，重碱下游用量有限，供需失衡导致行业全面亏损。
钛白粉月均毛利-713.02元/吨，环比-16.72%/同比-535.96%，是本期亏损最为严重的品种。供应端多数企业维持正常或较高负荷，检修损失量下行，行业阶段性供应能力提升；需求端呈现降-升-降走势，总体供需关系未发生实质性改变。钛白粉价格同比-9.52%叠加成本端支撑不足，导致亏损持续扩大。
PVC电石法月均毛利-779.77元/吨，环比-48.22%/同比-94.95%。PVC毛利恶化幅度显著。前期检修企业陆续开工，供应端过剩情况仍存；需求端下游厂家开工逐渐下降，延续弱势。PVC价格同比-13.30%，毛利同比接近翻倍亏损。
盈利分化背后的成本与供需逻辑
化工品盈利能力的差异反映了各品种所处供需周期的不同阶段。水泥和TDI处于供给收缩周期——错峰生产、装置检修、现货偏紧等因素支撑价格和利润；纯碱和钛白粉处于产能过剩周期——高开工率、低需求、价格持续下行导致亏损；PVC处于供需双弱周期——供给过剩叠加需求疲软。
成本端变化同样影响盈利。纯碱价格腰斩降低了玻璃生产成本，使玻璃在价格下跌时毛利仍能环比改善。纯碱和钛白粉自身则因原料成本相对刚性、产品价格下跌而陷入亏损。各品种成本结构的差异放大了盈利分化程度。
从毛利趋势看，水泥和TDI的盈利改善具有持续性——供给端收缩逻辑短期不会逆转（错峰生产常态化、装置检修），价格和利润有望维持；纯碱和钛白粉的亏损状态则需要更明显的需求复苏或更深度的产能出清才能扭转。
盈利展望：精选盈利向上品种
2025年化工品盈利展望需结合各品种供需格局和成本趋势综合判断。水泥受益于错峰生产常态化，供给端持续优化，盈利有望维持改善趋势。TDI受益于行业供给偏紧和华鲁恒升新增产能尚未释放，短期内盈利有望继续修复。纯碱和钛白粉则需等待产能出清或需求回升——纯碱价格已低于成本线、行业全面亏损，若亏损持续将倒逼高成本产能退出，供需再平衡后盈利有望修复。PVC盈利改善需等待地产开工和施工需求回暖。
投资角度建议关注盈利确定性改善的品种（水泥、TDI）和处于周期底部、具备弹性空间的品种（纯碱、钛白粉），规避盈利持续恶化的品种。
地产链化工品毛利变化一览| 化工品 | 月均毛利（元/吨） | 环比变化 | 同比变化 | 盈利状态 |
|---|
| 水泥 | 53.83 | +10.99% | +78.33% | 盈利改善 |
| TDI | 519.80 | +38.97% | -91.35% | 修复中 |
| 减水剂单体 | -14.29 | +77.53% | +93.01% | 亏损收窄 |
| 纯碱 | -54.80 | +49.44% | -105.17% | 深度亏损 |
| 钛白粉 | -713.02 | -16.72% | -535.96% | 深度亏损 |
| PVC | -779.77 | -48.22% | -94.95% | 亏损恶化 |
