东兴证券2025年下半年化工投资展望指出，国内部分化工子行业的供需格局有望逐步好转。从供给端看，化工行业固定资产投资增速放缓（化学原料+1.3%，去年同期13.9%），产能扩张趋于尾声，叠加国家节能降碳政策驱动高耗能行业落后产能淘汰，供给冲击减轻；从需求端看，国内制造业需求持续改善（化学原料增加值+8.9%），大规模设备更新、消费品以旧换新等政策拉动汽车、家电产业链化工品需求，中美关税冲突暂缓出口有望修复。供需格局有望改善的子行业包括钛白粉、添加剂（氨基酸和维生素）、化纤、制冷剂等。本文详细分析各子行业的供需变化与投资机会。
钛白粉——供需格局改善，行业景气有望回升
钛白粉行业经历近两年的价格下行和产能调整后，供需格局呈现改善迹象。供给端，国内钛白粉新增产能投放节奏放缓，部分高成本产能面临盈利压力；海外产能退出力度加大。需求端，国内地产政策持续发力带动涂料需求边际改善，出口市场受关税冲突短期扰动但中长期竞争力不改。钛白粉行业集中度较高，龙佰集团作为全球钛白粉龙头，2024年资本开支和研发投入均居行业前列，规模优势和技术优势突出，有望在供需格局改善中率先受益。龙佰集团2024-2027年EPS预计分别为0.91/1.17/1.30/1.53元，对应PE 18.1/14.1/12.7/10.8倍，估值具备吸引力。
供需格局有望改善的子行业核心逻辑| 子行业 | 供给端变化 | 需求端变化 | 核心标的 |
|---|
| 钛白粉 | 新增产能放缓，海外产能退出 | 地产政策发力，出口修复 | 龙佰集团 |
| 添加剂（氨基酸/维生素） | 行业集中度高，供给偏紧 | 养殖需求回暖，保健品需求增长 | 新和成、梅花生物 |
| 化纤 | 投资增速回落，产能扩张尾声 | 纺织服装内需修复，出口改善 | 新凤鸣 |
| 制冷剂 | 配额制管控，供给受限 | 空调需求增长，维修市场刚性 | 巨化股份 |
添加剂（氨基酸和维生素）——需求回暖，供给格局稳定
氨基酸和维生素行业具有较高的技术壁垒和客户认证壁垒，行业竞争格局相对稳定。供给端，全球氨基酸和维生素产能集中于少数几家龙头企业，新增产能有限。需求端，养殖行业景气度回暖带动饲料添加剂需求增长，保健品和食品添加剂需求保持稳定增长。新和成作为国内精细化工龙头，2024年研发费用10.36亿元居行业前列，维生素E、维生素A、蛋氨酸等核心产品竞争力突出，2024-2027年EPS预计分别为1.91/2.02/2.28/2.54元，对应PE 11.4/10.8/9.5/8.6倍，兼具成长性和估值安全边际。华鲁恒升在氨基酸（蛋氨酸）领域持续拓展，2024年资本开支50.8亿元、研发费用6.6亿元，2024-2027年EPS预计分别为1.84/1.89/2.16/2.52元，对应PE 11.5/11.2/9.8/8.4倍，估值处于历史低位。
化纤——产能扩张尾声，需求边际改善
化纤行业经历上一轮大规模产能扩张后，投资增速已明显回落。2025年化学纤维制造业固定资产投资增速虽仍为正增长，但较2021-2022年高峰已明显下滑，产能扩张趋于尾声。需求端，纺织服装内需持续修复、出口市场边际改善，化纤产品需求存在改善预期。新凤鸣2024年资本开支70.6亿元（居行业前列），在涤纶长丝领域持续巩固规模优势，同时向产业链上游延伸。受益于化纤行业供需格局改善和龙头企业市场份额提升，新凤鸣等化纤龙头有望迎来盈利修复。
制冷剂——配额制供给受限，需求刚性
制冷剂行业受配额制管控，供给端受到严格约束。根据《基加利修正案》和国内相关政策，氟化工企业按配额生产制冷剂，供给端刚性特征明显。需求端，空调产量保持增长（2025年1-4月空调产量1.05亿台，+6%），维修市场对制冷剂需求刚性。供给受限+需求刚性，制冷剂行业供需格局偏紧，行业景气有望持续。巨化股份作为国内制冷剂龙头，受益于配额制下的供给格局优化。供需格局改善的子行业还包括轮胎、农药等，建议关注各子行业龙头的投资机会。
