开源证券报告指出，化工龙头白马估值已处于历史极低水平。截至10月31日，基础化工行业PB仅1.81倍（2010年以来11.2%分位），石油石化PB1.23倍（4.9%分位），均处于历史极低区间。PE虽有所修复但仍处低位（基础化工41.8%分位、石油石化24.4%分位）。化工龙头白马（万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化等）在PB-ROE框架下估值折价显著，随着政策持续落地、市场情绪回升及外资回流，低估值白马龙头或将首先迎来估值修复机会。
估值水位——PB处11%分位的极端低估
截至2024年10月31日，基础化工行业PB仅1.81倍，处于2010年以来的11.2%历史分位；石油石化PB1.23倍，处于4.9%历史分位。PE方面，基础化工23.19倍（41.8%分位），石油石化14.51倍（24.4%分位）。PB处于历史极低分位，意味着市场对化工行业资产价值存在系统性低估。
2024年1-9月化工板块估值持续回调，主要受对化工品需求的悲观情绪影响，加上行业供需结构性矛盾导致板块景气度下行。9月下旬以来政策出台带动预期扭转，板块估值有所修复但仍处于历史低位，修复空间充足。
表5：化工行业估值水平（2024年10月31日）| 指标 | 基础化工 | 石油石化 |
|---|
| PE（TTM） | 23.19倍 | 14.51倍 |
| PE历史分位（2010年以来） | 41.8% | 24.4% |
| PB | 1.81倍 | 1.23倍 |
| PB历史分位（2010年以来） | 11.2% | 4.9% |
PB-ROE框架——龙头白马估值折价显著
在PB-ROE框架下，化工龙头白马的估值折价尤为明显。万华化学作为MDI全球龙头，2023年ROE约20%，对应PB仅约2.8倍；华鲁恒升ROE约15%，PB仅约1.6倍；恒力石化、荣盛石化等炼化龙头同样处于PB-ROE均衡线下方。
化工龙头白马的优势在于：行业地位稳固（全球/国内龙头）、成本优势突出（一体化/规模化）、现金流充沛（经营性现金流稳健）、分红能力较强。在供给侧改革预期强化、行业盈利有望触底回升的背景下，低估值白马龙头具备较高安全边际和估值弹性。
催化因素——政策落地+情绪修复+外资回流的三重共振
估值修复的催化剂正在累积。政策端，9月24日以来央行、证监会、金融监管总局联合发布一揽子增量政策；9月26日中央政治局会议强调“加力推出增量政策”；10月12日财政部宣布“近年来支持化债力度最大的一项措施”；10月17日住建部等部门推动房地产“四个取消、四个降低、两个增加”。
情绪端，市场悲观情绪在9月下旬得到扭转，风险偏好明显回升。资金端，外资回流趋势显现，化工龙头白马作为A股核心资产，在历史上是外资流入的重点方向。政策落地+情绪修复+外资回流三重共振，化工龙头白马有望首先获得机构关注，迎来估值修复机会。
投资逻辑——先龙头、后周期的节奏判断
在化工行业供给侧改革预期下，估值修复的节奏判断为“先龙头、后周期”。龙头白马（万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、巨化股份、新和成、扬农化工、龙佰集团、新凤鸣、桐昆股份等）因流动性好、基本面稳健、机构关注度高，将首先获得估值修复。
随着行业供需关系实质性改善、盈利触底回升，周期弹性品种（氟化工制冷剂、化纤、光伏锂电材料、高耗能品种等）将接力演绎业绩弹性。供给侧改革预期引领化工牛市，化工板块有望实现从“估值修复”到“业绩修复”的系统性行情。
