西南证券最新化肥行业跟踪报告指出，在人口增长支撑粮食需求的大背景下，全球化肥消费总量预计2025年仍将保持增长。国内化肥产量稳步提升，2024年农用氮磷钾肥产量6006万吨（+8.5%）。尿素价格受春耕需求拉动较年初上涨180元/吨，钾肥大合同价格较去年上涨73美元/吨，磷矿维持高景气。供给有序、需求刚性的格局下，化肥行业景气回暖趋势明确，具有资源禀赋和一体化布局的企业有望持续受益。
全球需求：人口增长与粮食安全驱动化肥消费刚性增长
人口数量稳步增长是化肥需求的底层驱动力。根据联合国预测，未来50-60年世界人口将持续增长，到2080年中期达到103亿峰值。人口增长直接支撑粮食需求，进而促进化肥消费提升。IFA（国际肥料工业协会）报告显示，化肥价格下降后农民可负担性增强，同时政府部门出台各项措施降低农民用肥价格，预计2025年全球化肥消费总量仍将保持增长。从国内看，化肥保供是春耕重点工作，2024年农用氮磷钾肥产量6006万吨（+8.5%），2025年前4个月产量2134万吨（+8.9%）。2025年以来随着尿素、钾肥价格修复，化肥批发价格指数企稳回升。化肥需求具有刚性特征，与粮食安全高度绑定，行业具备长期稳定性。
尿素：价格回暖盈利改善，出口政策是核心变量
2024年国内尿素产能7696万吨（+6.15%），产量6754万吨（+8.25%）。2025年仍有新增产能释放，规划总量601万吨，多数集中在2025年投产（489万吨），2026年仅112万吨增量相对较少。库存方面，截至6月6日国内尿素库存20.2万吨，维持在较低水平；开工率接近九成（89.43%）。价格端，2024年受出口收紧及新增产能影响供需转向宽松，尿素价格下行。2025年一季度受春耕用肥需求拉动，尿素价格逐步回暖。截至6月10日国内尿素报1870元/吨，较年初上涨180元/吨。成本端煤炭价格持续下行，尿素价差走阔，企业盈利情况有所改善。出口政策仍是核心变量——2024年全年尿素出口仅26万吨（-94%），2025年前4月出口仅1万吨。埃及尿素产能受天然气供应不足影响停产或降负，叠加中国出口减少，全球尿素供应偏紧，波罗的海尿素报360美元/吨，较国内高出717元/吨。若出口政策放松，国内供需格局将显著改善。
磷肥：磷矿维持高景气，支撑产业链价值
2024年国务院《2024—2025年节能降碳行动方案》要求“严控磷铵、黄磷等行业新增产能”，磷酸一铵和二铵产能分别为2243万吨（+4.42%）、2449万吨（-1.61%），供给端受控明显。2025年前5月一铵/二铵产量分别同比-0.78%、-10.09%。价格端，磷矿石仍是磷肥价格最重要的支撑。截至6月9日，贵州/湖北/云南/四川磷矿价格分别为1030/1100/880/970元/吨，维持较高水平。部分企业虽有磷矿规划，但建设周期普遍较长，产能爬坡仍需时日，真正规模化放量仍需时间。下游磷肥和磷系新材料需求提升，磷矿有望维持紧平衡。出口方面，2025年出口窗口有所延后，前4月出口量较少。截至6月10日波罗的海一铵/二铵分别报价709/705美元/吨，国内外价差分别达1744/1066元/吨。若后续出口放开，将缓解国内供给压力。具有磷矿资源、上下游一体化布局完善的企业有望持续受益。
钾肥：大合同价格落地，景气上行确定
2024年钾肥进口依存度达67%，总进口1263万吨。2025年前4月氯化钾进口466万吨（+1.3%），其中从加拿大/白俄罗斯/俄罗斯/老挝进口77.84/113.29/161.74/66.74万吨，同比分别-32.58%/+21.09%/+1.87%/+7.89%。供给端，2025年1、2月白俄罗斯钾肥厂和俄罗斯乌拉尔钾肥先后宣布检修，预计分别减少90万吨和70万吨供给。钾肥是典型寡头格局，加拿大/俄罗斯/白俄罗斯储量占比超60%，主要产区检修对全球供给造成影响。价格端，6月12日中国钾肥进口大合同价格为346美元/吨CFR，较去年上涨73美元/吨；6月4日印度大合同价格为349美元/吨，上涨70美元/吨。合同价格上涨反映今年钾肥价格复苏，对全年钾肥价格形成指引。截至6月10日国内氯化钾报2956元/吨，较年初上涨440元/吨。受益于棕榈油价格上涨，印尼、马来西亚等主要棕榈油生产国将引领全球钾肥消费复苏，钾肥景气上行确定。
化肥品种 | 核心价格/指标 | 较年初变化 | 核心驱动
尿素 | 1870元/吨 | +180元/吨 | 春耕需求+成本下行
磷肥 | 磷矿1100元/吨（湖北） | 维持高位 | 供给受控+需求刚性
钾肥 | 2956元/吨 | +440元/吨 | 大合同+73美元/吨
全球化肥消费 | 预计增长 | — | 人口+粮食需求
