开源证券2024农林牧渔策略报告指出，随着生猪存栏逐步恢复和猪价相对高位运行，饲料及动保后周期板块经营边际改善明确。2010-2023年饲料产量CAGR达5.42%，海外饲料蓝海市场高增长，动保反刍苗及宠物苗景气度持续攀升，后周期板块在估值低位下配置价值凸显。
饲料产量稳步增长，海外蓝海市场加速突破
中国饲料工业长期保持增长态势。开源证券报告显示，2010-2023年我国饲料产量由1.62亿吨提升至3.22亿吨，总产值由0.49万亿元提升至1.40万亿元，期间CAGR分别达5.42%和8.36%。2023年猪料及禽料合计占比达86%，猪料同比增长10.1%，宠物饲料同比增长18.2%为增速最快的细分品类。
生猪存栏恢复正在驱动饲料需求向上。受非瘟及养殖亏损影响，2024Q1生猪存栏降至4.09亿头达2021Q1以来低位，但2024Q2以来存栏逐步恢复，猪饲料产量自2024年6月环比恢复增长。全球玉米大豆供给充足（预计2024年全球玉米、大豆产量分别达12.19、4.25亿吨，均处近年高位），玉米豆粕价格已降至2021年初水平，低原料成本对饲料利润形成支撑。
海外饲料市场是新的增长极。东南亚、非洲及南美新兴市场需求旺盛，2024年1-10月越南水产/动物饲料产量分别同比+16.24%/+24.92%。饲料龙头加速海外布局，海大集团预计2024年海外饲料销量230万吨，2020-2024年CAGR达26.44%，海外竞争压力小、需求强劲，正在成为饲料企业重要的利润增量来源。
动保行业结构性分化，反刍苗与宠物苗高景气
兽用疫苗行业正经历深刻的结构性变化。开源证券报告显示，2023年我国兽药市场规模696.51亿元，兽用疫苗155.34亿元同比+0.25%。强免苗市场化加速推进，猪用强免苗占猪用疫苗比重已从2015年76%降至2023年23%，市场化竞争倒逼企业技术创新。
分品类看，猪禽用生物制品占比超80%，但反刍及宠物用生物制品景气度显著高于行业平均。反刍兽用生物制品市场规模22.52亿元同比+16.93%，主要受高牛羊存栏（2023年牛存栏1.05亿头、羊存栏3.22亿头）及人畜共患病重视程度提升驱动。宠物用生物制品4.68亿元同比+32.95%，宠物疫苗免疫率持续上行，国产品牌强势崛起。
竞争格局方面，猪用疫苗CR10从2019年56.82%提升至2023年58.14%，行业集中度持续提升。技术龙头凭借成本优势、新品推出及服务方案，市场份额有望进一步扩大。开源证券推荐标的：生物股份、科前生物、普莱柯；受益标的：瑞普生物、中牧股份。
表2：兽用生物制品细分市场规模及增速（2023年）| 品类 | 市场规模（亿元） | 同比增速 |
|---|
| 猪用 | 71.54 | - |
| 禽用 | 64.02 | - |
| 反刍用 | 22.52 | +16.93% |
| 宠物及其他 | 4.68 | +32.95% |
饲料动保板块估值低位，后周期配置价值显现
当前饲料及动保板块估值均处相对低位，后周期业绩改善逻辑清晰。饲料板块受益于生猪存栏恢复、原料成本低位及海外市场突破；动保板块受益于猪价高位运行提升养殖户防疫投入意愿，叠加反刍及宠物苗高景气。
2024Q4猪价相对高位运行叠加生猪存栏逐步恢复，动保企业业绩环比有望进一步改善。开源证券报告认为，后周期板块在估值低位下具备配置价值，推荐海大集团、新希望等饲料龙头，以及生物股份、科前生物、普莱柯等动保企业。
