东方证券2025年短剧深度报告揭示了红果短剧惊人的商业化效率。根据红果短剧编辑在中国电视剧制作产业大会上的分享及第三方数据推算，2025年3月红果分账金额约5亿元，按30%分账比例倒推平台收入约16.7亿元，结合5753万DAU计算，DAU月广告ARPU已达29元。这一指标已超越爱奇艺2024年会员ARPU（32元为会员+广告合计中的会员部分），且接近爱奇艺会员+广告合计ARPU。红果短剧纯广告变现效率超过长视频会员付费模型，背后是短剧情绪驱动的高广告加载率与免费模式的高用户覆盖率的叠加效应。
红果分账金额持续攀升，商业化模型加速验证
红果短剧从2024年6月开始陆续披露月度分账金额，数据呈现持续攀升态势。2024年6月分账约1亿元，7月1.4亿元，8月1.8亿元，9月2亿元，10月2.5亿元，11月3亿元，12月3.3亿元。进入2025年，1月3.8亿元，2月4亿元，3月达5亿元，环比增长25%。按30%分账比例倒推，3月平台收入已达16.7亿元。
DAU同步高增长。2024年6月红果DAU约1925万，7月2099万，8月2816万，9月3439万，10月3851万，11月4181万，12月4704万。2025年1月4554万，2月5283万，3月达5753万。DAU月环比增速在10-20%区间，用户规模扩张速度在短视频赛道中处于领先水平。
红果商业化成功的关键在于：短剧内容的“钩子”密度天然适配高广告加载率。短剧每集2-3分钟，每集末尾的悬念设置能让用户持续观看，为广告展示创造了高频次场景。相比长视频45分钟以上的单集时长，短剧的广告插播频率可高出数十倍。
ARPU全面超越长视频，IAA模型效率验证
东方证券将红果ARPU与爱奇艺、芒果TV进行了详细对比。爱奇艺2024年会员收入176.28亿元，广告收入57.14亿元，合计233.48亿元，DAU约6200万，折算月ARPU约31.6元（会员+广告）。芒果TV 2024年会员收入51.48亿元，广告收入34.38亿元，合计85.86亿元，DAU约4190万，折算月ARPU约17.1元。
红果短剧DAU月广告ARPU已达29元，已超过爱奇艺纯会员ARPU（约23.7元/月），接近爱奇艺会员+广告合计ARPU。考虑到红果DAU仍在快速增长（3月5753万，环比+8.3%），且广告加载率仍有优化空间，红果ARPU有望在短期内全面超越长视频平台。
红果ARPU的快速攀升反映了两种商业模式的本质差异。会员模式下，长视频平台受限于“多供给一部剧边际新会员导入量递减”的规律，内容产能扩张存在边际效益递减。IAA短剧模型下，广告收入与内容供给量线性相关，生产端有足够动力追加产能，边际流量增速远高于会员模式。
长视频平台加码短剧，能否逆风翻盘？
面对红果的快速吸量，长视频平台纷纷调整战略。腾讯视频将20%长剧预算转向短剧；爱奇艺独家内容分账比例最高达70%，非独家达50%；优酷升级独家剧单价至2.5元/小时；芒果推出会员分账+阶梯奖励+自主招商分成模式。
从用户数据来看，长视频平台仍有翻盘基础。2025年3月，爱奇艺MAU约4.6亿、腾讯视频约4.3亿、优酷约3.0亿、芒果约2.8亿，均高于红果（约1.9亿）。如果长视频平台能及时将供给向短剧切换，利用存量用户基本盘拓展短剧受众，仍有可能通过强化用户时长和粘性获得增量短剧收益。
东方证券特别建议关注芒果超媒。综艺赛道受短剧和盗版冲击较小——头部竞技类综艺时效性强，用户难以通过盗版获得直播体验。芒果在综艺赛道的流量优势较为稳固，新增短剧业务拓展有望带来增量。
短剧IAA模式能否在长视频平台成功复制，取决于能否解决广告加载率与用户留存率的平衡问题。长视频平台目前在每5分钟插播广告的模式下留存率较差，但若结合AI算法优化和内容结构调整，仍有可能改善用户体验与广告变现的平衡。
表：红果短剧广告收入与ARPU趋势测算| 时间 | 分账金额（亿） | 平台收入（亿） | DAU（百万） | 月ARPU（元） |
|---|
| 2024年6月 | 1.0 | 3.3 | 19.25 | 17 |
| 2024年9月 | 2.0 | 6.7 | 34.39 | 19 |
| 2024年12月 | 3.3 | 11.0 | 47.04 | 23 |
| 2025年1月 | 3.8 | 12.7 | 45.54 | 28 |
| 2025年2月 | 4.0 | 13.3 | 52.83 | 25 |
| 2025年3月 | 5.0 | 16.7 | 57.53 | 29 |
