中泰证券报告展望2025年宏观政策空间。中央经济工作会议定调“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，将全方位扩大国内需求放在首位。预计广义财政赤字从9万亿扩至12万亿（广义赤字率6.6%→8.8%），7天逆回购利率下调40-50bp，全年降准幅度或超100bp。存量社融同比从8.0%回升至8.9%，M2从7.0%回升至8.0%。公共消费每年有1万亿提升空间，基建投资回升至11%。
财政政策：广义赤字从9万亿扩至12万亿，广义赤字率升至8.8%
2024年中央经济工作会议指出“提高财政赤字率、增加发行超长期特别国债、增加地方政府专项债券发行使用”。预计2025年广义财政赤字有3万亿左右增量，从9万亿扩至12万亿，对应广义赤字率从6.6%升至8.8%。
分项测算：①狭义财政赤字率3.5%-4.0%，对应赤字4.8-5.5万亿；②新增专项债额度约5万亿（2024年中央经济工作会议要求扩大投向领域和用作项目资本金范围，12月16日国常会明确允许专项债用于土地储备和支持收购存量商品房）；③超长期特别国债预计2万亿以上（含1万亿补充商业银行资本金）。财政政策在应对外部环境变化时将发挥积极作用。
表：2024年与2025年广义财政赤字对比| 指标 | 2024年 | 2025年（预计） |
|---|
| 广义财政赤字 | 约9万亿 | 约12万亿 |
| 广义赤字率 | 约6.6% | 约8.8% |
| 新增专项债 | 3.9万亿 | 约5万亿 |
| 超长期特别国债 | 1万亿 | 2万亿以上 |
货币政策：降息40-50bp，降准超100bp，社融M2回升
四大判断：①人民币汇率波动弹性加大——美元指数高位运行+对美贸易顺差可能收窄；②5%存款准备金率隐性下限或放松，全年降准幅度达或超100bp（当前平均6.6%，距5%仅1.6个百分点）；③7天期逆回购利率下调40-50bp（2024年下调30bp，存款利率下调累积效应释放为降息打开空间）；④社融和M2增速回升——广义财政扩张+地产销售跌幅收窄+配套融资改善。
预计存量社融同比从2024年末8.0%回升至8.9%，M2同比从7.0%回升至8.0%。
扩内需抓手：公共消费+基建投资
公共消费：中国公共消费率长期低于全球平均水平0.8个百分点，若回升至全球平均，每年有约1万亿提升空间。2025年提振消费方向：扩大以旧换新范围、加大对特定困难群体转移支付、增加教育社保等公共消费投入。预计社零同比从3.5%回升至5.0%。
基建投资：城投ROIC中位数从2011年2.23%降至2023年0.46%，投资回报率持续下降，但出口+地产走弱时基建仍发挥逆周期调节功能。预计全口径基建投资同比从9.5%回升至11%，重点投向水利管理、电力热力、物流仓储、城市更新等。
