太平洋证券2025年光伏策略报告指出，异质结（HJT）电池的降本增效正在加速推进，渗透率有望在2025年迎来提升。HJT产能从2022H2的5.5GW快速增长至2024H1的42.3GW，华晟新能源、东方日升、金刚光伏等企业产能持续扩张。降本主要聚焦在硅片薄片化（2025年量产有望从110微米切换至90微米）、靶材（无铟/低铟方案在中试线持续优化）、金属化（0BB技术、铜板印刷、30%银包铜导入）、设备国产化、规模效应等方面。铜电镀中试线数据有望在2025年进一步提升。太平洋证券认为，随着非硅成本打开TOPCon，HJT渗透率有望迎来提升，相关设备与材料企业将充分受益。
产能扩张：42.3GW产能规模奠定产业化基础
HJT电池产能正经历快速扩张。太平洋证券研报引用《中国光伏HJT产业白皮书》数据显示，HJT电池片产能从2022H2的5.5GW快速增长至2024H1的42.3GW。主要企业产能包括：安徽华晟16.5GW（行业最大）、东方日升5.2GW、延升光伏3.8GW、金刚光伏3.0GW、浙江爱康2.4GW、中建材2.4GW、浙江润海1.8GW等。华晟新能源作为HJT龙头，产能规模持续领跑行业。太平洋证券认为，42.3GW的产能规模为HJT的产业化提供了坚实基础，随着规模效应释放和降本措施落地，HJT的成本竞争力有望持续增强。
降本路径：薄片化+0BB+银包铜+铜电镀四箭齐发
HJT降本增效正沿着多条技术路径同步推进。太平洋证券研报详细梳理了HJT降本的四大方向：硅片方面，2025年量产薄片化有望从110微米切换至90微米，硅片厚度下降将直接降低材料成本。靶材方面，各家企业正在积极探索无铟、低铟靶材，相关产品有望在中试线上持续优化。金属化方面，随着0BB技术、铜板印刷、30%银包铜等导入，HJT电池片成本有望进一步下降。铜电镀方面，中试线优化持续，设备稳定性、配套辅材（油墨）、良率等量产难点陆续被攻克，2025年中试线数据有望进一步提升。太平洋证券认为，四箭齐发的降本路径将使HJT非硅成本逐步打开与TOPCon的差距，渗透率有望迎来拐点性提升。
与TOPCon的竞争力对比：非硅成本收敛是关键
HJT渗透率提升的关键在于非硅成本的收敛。太平洋证券研报指出，HJT在效率方面具备天然优势（量产效率已超25%），但非硅成本曾是制约其大规模渗透的主要瓶颈。随着薄片化、0BB、银包铜等降本措施的加速导入，HJT的非硅成本正在快速收敛。薄片化方面，HJT的对称结构使其更适合薄片化，90微米量产目标领先于TOPCon。银浆成本方面，30%银包铜导入可大幅降低银浆耗量，0BB技术进一步减少银浆用量。铜电镀若实现量产突破，银浆成本有望进一步大幅下降。太平洋证券判断，2025年随着多项降本措施同步落地，HJT非硅成本有望打开TOPCon，渗透率将迎来提升。
投资策略：HJT渗透率提升受益标的
太平洋证券认为HJT渗透率提升将带动设备与材料环节的投资机会。设备方面，HJT产能扩张将带动PECVD、PVD、丝网印刷等核心设备需求，建议关注HJT设备龙头。材料方面，薄片化趋势利好超薄硅片供应商，银包铜浆料国产替代有望加速，靶材国产化进程也将受益于HJT产能扩张。建议关注HJT产业化的关键时间节点：薄片化量产切换进度、0BB技术导入节奏、铜电镀中试线数据验证等。
HJT产能扩张与降本路径核心数据
| 时间节点 | HJT产能（GW） | 关键降本措施 | 状态 |
|
|
|
|
|
| 2022H2 | 5.5 | — | 起步期 |
| 2023H1 | 12.5 | 银包铜导入 | 加速期 |
| 2023H2 | 32.8 | 0BB技术验证 | 快速扩张 |
| 2024H1 | 42.3 | 薄片化推进 | 规模放量 |
| 2025E | — | 90μm薄片+铜电镀 | 降本兑现 |
2025年HJT展望：渗透率拐点将至
太平洋证券预计2025年将是HJT渗透率提升的关键年份。薄片化、0BB、银包铜等降本措施有望在2025年迎来加速导入，铜电镀中试线数据有望进一步提升。随着非硅成本打开TOPCon，HJT的性价比优势将逐步显现，渗透率有望从当前的较低水平迎来趋势性提升。建议关注HJT产业链中技术领先、客户基础扎实的设备与材料企业。
