截至2024年11月12日，全球已有163个国家和地区加入《基加利修正案》，绝大多数国家已进入HFCs管控期。中国作为全球制冷剂最主要供应国，配额制下掌握定价权。开源证券在制冷剂行业报告中指出，通过国际价格对比可清晰看到我国制冷剂价格长期低于国际水平：中国R32出口均价约1.8万元/吨，印度约2.8万元/吨；荷兰从中国进口R134约2.8万元/吨，出口价高达13.6万元/吨，价差近9.2万元/吨。我国制冷剂配额价值远未充分释放，向上提升空间充足。
全球格局——163国加入《基加利修正案》，中国主导地位稳固
截至2024年11月12日，全球163个国家和地区加入《基加利修正案》。非A5国家（发达国家）早已进入HFCs控制削减；A5国家中，以中国为代表的A5第一组国家已进入配额冻结期；以印度为代表的A5第二组国家2024-2026年为基线年，2028年配额冻结。
《基加利修正案》要求2033年1月1日起禁止缔约方与非缔约方进行HFCs贸易。2024年后全球大部分国家受较强约束。2024年1-10月中国R32出口4.4万吨、R134出口10.3万吨、R125≥40%混配出口7.8万吨，印度出口量远低于中国，全球制冷剂供应以中国为绝对主导。
印度等发展中国家对制冷需求增长潜力大，但受配额约束，新增需求将主要由中国供应。全球制冷剂卖方市场格局有望长期持续。
价格对比——中国出口价格大幅低于印度和荷兰
与印度对比：除中国外，印度也是制冷剂主要出口国之一。2024年1-10月印度R32出口均价约2.8万元/吨，中国约1.8万元/吨，价差约1万元/吨；印度R125/R143出口均价约4.5-5.5万元/吨，中国约2.3-2.5万元/吨，价差超2万元/吨。
与荷兰对比：荷兰作为欧洲贸易集散地，R134进口中超过50%来自中国。2024H1荷兰从中国进口R134均价约2.8万元/吨，总进口均价4.4万元/吨，出口均价高达13.6万元/吨，价差近9.2万元/吨。虽然涉及关税等税费，但巨大价差一定程度体现了欧洲制冷剂配额的价值。
空间展望——配额价值远未充分释放
我国制冷剂价格长期低于国际水平。虽考虑到我国供应全球大部分需求，供给起点价格较低，但从两个维度看仍有巨大提升空间：一是印度出口价格长期大幅领先，或体现供给不受约束时制冷剂的内在价值；二是荷兰进出口价差巨大，或体现配额价值。
全球主要国家即将整体进入配额管控时代，作为全球制冷剂的主要供应方，我国配额价值远未充分体现。当前国内R32零售价4.2万元/吨、R134a 4.0-4.2万元/吨，相比国际终端价格仍有较大差距。随着出口价格向内贸靠拢、内外贸价差收窄，制冷剂行业价格中枢有望持续上行。
全球主要制冷剂出口国价格对比（2024年1-10月）
表：中国与印度主要HFCs品种出口价格对比（元/吨）| 品种 | 中国出口均价 | 印度出口均价 | 价差 | 价差幅度 |
|---|
| R32 | 约18,000 | 约28,000 | 约10,000 | 印度领先56% |
| R125/R143 | 约23,000 | 约50,000 | 约27,000 | 印度领先117% |
| R134 | 约27,000 | 约33,000 | 约6,000 | 印度领先22% |
| R125≥40%混配 | 约24,000 | 约56,000 | 约32,000 | 印度领先133% |
