招银国际环球市场报告指出，全球核电正经历自1970年代以来的第二次黄金发展期。截至2024年9月全球62座在建核电机组，大多数将在2029年前投运，年均新增装机11GW远超历史均值。人工智能数据中心的爆发式增长、COP28三倍核电目标以及各国能源自主战略，共同推动天然铀需求进入长期上升通道，铀价中枢有望持续上移。
核电装机重回增长通道，2029年前年均新增11GW
全球核电建设正在经历历史性转折。招银国际报告显示，截至2024年9月全球共有62个在建核电机组，根据WNA分析大多数将在2029年前完工。预计2024E-2029E每年新增核电机组分别达7、10、9、15、8和8座，年均新增核电装机容量达11GW。对比1988-2023年历史平均值仅2.1GW，核电建设节奏显著加快。
中国是这一轮核电增长的核心引擎。截至2024年9月中国在建核电机组28个，净容量30.7GW，达到2023年在运容量的58%。2023年中国核能发电仅占全国总发电量4.9%，低于全球9%的平均水平，增长潜力巨大。中国从2019年核准4台核电机组增至2023年10台，计划核电项目占全球计划装机容量的53%，提议项目占全球51%。
长贸市场交易量回升验证了核电行业的乐观预期。2022年和2023年天然铀长贸市场交易量占比分别达65%和74%，恢复至2011年福岛事故前水平。1H24长贸交易量虽同比下滑，主因欧洲高基数和美国对俄制裁观望，制裁细则落地后采购将恢复。长贸市场的活跃是公共事业公司对未来核电发展的信心投票。
AI数据中心+能源自主+COP28目标，三重需求共振
AI数据中心的爆发式增长是天然铀需求的新增变量。招银国际报告引用IEA数据，2022年数据中心用电占全球1-1.3%，预计2026年达1.5-3%。IDC预测2023-2028年全球数据中心用电CAGR达19.5%，2028年达857TWh。美国电力研究所预测2030年数据中心用电占全国发电量9%。核电24/7全天候稳定供电的特性使其成为数据中心的首选清洁能源方案。
科技巨头已率先行动。2023年亚马逊收购由Susquehanna核电站直供的数据中心；2024年Oracle计划建设由3个SMR供电的兆瓦级数据中心；Constellation Energy与微软签署协议重启三哩岛1号核电站；谷歌与Kairos Power签署SMR购电协议；亚马逊AWS与Dominion Energy探索SMR开发。这些案例标志着核电与数字经济的深度融合。
COP28三倍核电目标为长期需求定调。22国签署《三倍核能宣言》，目标2050年全球核电容量增至三倍（从约370GW增至1,100GW以上）。NEA测算实现这一目标需结合在运机组延寿、大型三代核电机组建设和SMR部署三管齐下。SMR作为核电领域的“游戏规则改变者”，安全性、灵活性和成本优势将大幅提升核电渗透率。WNA上行情景预测若SMR占全球容量10%，2040年天然铀需求将达184,300tU。
表2：全球核电机组天然铀需求测算（2024-2029E）| 年份 | 年末核电机组数 | 年末净容量（GW） | 天然铀需求（tU） | 同比增长 |
|---|
| 2024E | 420 | 376.0 | 61,586 | — |
| 2025E | 430 | 387.3 | 65,601 | 6.5% |
| 2026E | 439 | 398.4 | 67,262 | 2.5% |
| 2027E | 454 | 409.8 | 69,228 | 2.9% |
| 2028E | 462 | 422.5 | 71,665 | 3.5% |
| 2029E | 470 | 432.4 | 72,374 | 1.0% |
天然铀需求刚性极强，铀价上行阻力小
核电站对天然铀价格极不敏感，为铀价上行提供了结构性支撑。招银国际报告指出，天然铀成本仅占核电站全生命周期成本的11%。一座800MW核电站年天然铀采购仅需约2,250万美元（假设80美元/磅），而核电站停运重启成本高达十几亿美元（Palisades重启成本20亿美元，三哩岛1号16亿美元）。核电公司保持连续运营的经济性远优于因燃料成本而停运。
长贸合约的定价机制也使铀价上行具有持续性。Cameco的长期合约组合虽受现价波动影响有限，但公司通过主动在现货市场买入以支撑价格，形成了“以销定产+现货买入”的良性循环。现货价格上行将带动长贸合约定价基准上移，推动整个行业价格中枢抬升。
全球天然铀产量高度集中且低成本资源稀缺。招银国际报告显示，可开采成本<130美元/kgU的储量中，澳大利亚、哈萨克斯坦、加拿大、俄罗斯和纳米比亚占67%。低成本（<80美元/kgU）储量中哈萨克斯坦占全球37%。主要生产商恪守纪律的销售模式（Cameco产量低于交付量、KAP主动减产）避免了供给过剩。在核电重启和AI需求双重驱动下，铀价上行通道已经打开。
