东吴证券研报重点推荐核电运营双寡头中国核电和中国广核。中国核电在建/待建装机2064万千瓦（+87%成长空间），2023-2030装机CAGR 8.2%；中国广核在建/待建装机1941万千瓦（+61%），CAGR 5.3%。中国核电度电成本约0.2元/KWh（仅为美国CEG的75%），成本优势显著。核电资产进入盈利释放期，低估值高确定性成长属性突出。
双寡头格局稳固——中国核电/中国广核特许经营壁垒深厚
中国核电和中国广核是国内核电运营双寡头，拥有核电运营特许经营权（政策壁垒）。中国核电背靠中核集团（核产业链“链长”），中国广核背靠中广核集团，双寡头合计占据国内核电运营市场绝大部分份额。核电作为基荷电源，发电利用小时数远高于其他电源——2023年核电平均利用小时数约7800小时，远高于火电、风电、光伏。双寡头在技术路线（压水堆）、供应链、人才储备、安全管理方面积累了深厚壁垒，新进入者几乎无法在短期内形成竞争。核电运营商本质上是拥有稀缺特许经营权的高壁垒公用事业资产，存量机组提供稳定现金流，增量机组贡献确定性成长。
成长空间明确——在建/待建装机兑现确定性高
中国核电截至2024年9月30日在运装机2375万千瓦，在建1392万千瓦、待建672万千瓦（+87%确定性成长），2023-2030年装机规模CAGR 8.2%。2024-2026年归母净利润预计107/117/127亿元，PE 17.2/15.7/14.5倍。中国广核在运装机3176万千瓦（规模更大），在建843万千瓦、待建1098万千瓦（+61%成长空间），2023-2030年装机CAGR 5.3%。2024-2026年归母净利润预计118/123/133亿元，PE 17.2/16.5/15.3倍。核电在建项目的核准-建设-投运节奏高度受控，国家核准常态化（每年6-10台），项目投运进度可预期性强，成长兑现确定性在公用事业板块中处于领先水平。
成本优势+延寿增厚——盈利能力与内在价值双升
中国核电/中国广核度电成本约0.2元/KWh，显著低于美国CEG的0.265元/KWh（中国运维成本仅为美国约一半）。低成本优势来自：（1）中国核工业体系完整，设备国产化率持续提升；（2）人工成本优势；（3）规模化建设摊薄单位成本。未来随着核电机组进入延寿期（秦山核电1号已获批延寿20年），折旧成本将进一步下行，度电成本有望降至0.16-0.18元/KWh（-10%至-20%）。核电运营商在运机组大修间隔拉长、利用小时数提升也贡献额外盈利弹性。当前中国核电/中国广核股息率约3%-4%，在利率下行周期中具备类债券配置价值；叠加确定性装机成长和延寿对内在价值的增厚，核电运营龙头正处于低估值高确定性成长窗口。
表格：
中国核电/中国广核核心财务指标与成长性（2024-2026E）| 指标 | 中国核电 | 中国广核 |
|---|
| 股价（元/股） | 9.75 | 4.02 |
| 市值（亿元） | 1,841 | 2,030 |
| 在运装机（万千瓦） | 2,375 | 3,176 |
| 在建/待建装机（万千瓦） | 2,064（+87%） | 1,941（+61%） |
| 2023-2030装机CAGR | 8.2% | 5.3% |
| 2024E归母净利润（亿元） | 107 | 118 |
| 2024E PE | 17.2x | 17.2x |
| 2026E归母净利润（亿元） | 127 | 133 |
| 2026E PE | 14.5x | 15.3x |
