东吴证券研报深入分析了核电延寿的经济性。2024年全球在运核电机组平均年龄超30年，136台超40年运行，延寿需求激增。IEA测算折现率7%下延寿20年LCOE约30美元/MWh（不足新建50%）；二代机组延寿1次（运行60年）内在价值增厚11%-23%。延寿是提升核电资产价值的确定路径，全球核电延寿进程加速推进。
40年高龄机组潮来临——136台机组超40年，延寿需求激增
多数核电机组初次寿命设计为30-40年，主要与投入资本折旧摊销期限相关，并非真正运行寿命终点。2024年全球在运核电机组平均年龄超30年，超过40年运行时间的机组达136台。20世纪70-80年代率先开启核电的美国、前苏联、法国等进入核电建设高峰，当前正面临大规模“高龄机组潮”。美国NRC 2000-2019年批准94台机组延寿20年（首次延寿至60年），目前正在审查从60年至80年的二次延寿申请——截至2024年3月已有6台获二次延寿批准（可运行至80年）、14台正在审查。中国首台核电机组秦山核电1号（1991年并网、设计寿命30年）2021年9月获准延寿至2041年（20年）。法国、日本等国也纷纷通过立法推动核电机组延寿，核电延寿是提升存量资产效率的全球性趋势。
延寿经济性——LCOE不足新建50%，长期运行优势凸显
IEA以美国、法国、瑞士、瑞典四国为样本，在机组能力因子85%、折现率7%情景下，新建核电LCOE平均约70美元/MWh。延寿10年/20年机组的LCOE分别约34/30美元/MWh，不足新建机组的50%。与新建机组相比，延寿机组在现有厂址和基础设施上完成设备升级更新，大大降低全生命周期平准化成本。折现率越低，延寿经济性弹性越大——3%折现率下延寿10年LCOE仅约20美元/MWh。中国目前核电度电成本约0.2元/KWh已具备竞争优势，未来核电机组进入延寿期后折旧成本将进一步下行。假设度电折旧降至美国CEG延寿机组水平（约0.04元/KWh），总度电成本可下行10%-20%。
内在价值增厚——延寿1次增厚11%-23%，高确定性低估资产
以单台规模0.67GW第二代核电机组为例，折现率3%/5%/7%情景下：延寿1次（运行60年）较不延寿内在价值增厚23%/15%/11%；延寿2次（80年）增厚36%/20%/14%；延寿3次（100年）增厚43%/22%/14%。折现率越低，延寿对内在价值的增厚效应越显著。全球核电延寿计划稳步推进，中国核电机组也将在2030年后陆续进入延寿窗口期。考虑核电资产估值长期受制于市场对退役成本的担忧，延寿实质性降低了全生命周期成本并延后了退役支出，核电优质资产的长期价值将随延寿进程推进而持续增厚，高确定性低估资产属性突出。
表格：
二代核电机组延寿对内在价值增厚测算| 延寿情景 | 折现率3% | 折现率5% | 折现率7% |
|---|
| 延寿1次（运行60年） | +23% | +15% | +11% |
| 延寿2次（运行80年） | +36% | +20% | +14% |
| 延寿3次（运行100年） | +43% | +22% | +14% |
