核电和水电正迎来“十四五”项目的集中投运期。国金证券报告指出，中国核电漳州1预计24年底并网、2预计25年10月并网，25年装机容量、电量同比+5.9%，首运享受“三免三减半”+免提乏燃料处理费将增厚度电盈利。中国广核惠州1预计1H25投产（集团持股82%），2计划26年投运。水电方面，大渡河352万千瓦在建水电站24-26年陆续投产，川投能源参股受益。美国核电IRA法案下PTC补贴+长期PPA溢价+CFE环境溢价三重收益模式值得关注。
中国核电漳州项目贡献25年弹性
漳州核电1于10M24完成换料，预计24年底并网；2于10M24完成倒送电，参考福清6进度预计25年10月并网。25年考虑并网节奏后的装机容量、电量将同比+5.9%。首运机组享受“三免三减半”所得税优惠（投运前三年免征、之后三年减半）及免计提乏燃料处理费，参考福清5/6接续投运时期增厚平均度电盈利的经验，漳州项目将显著提升公司盈利能力。漳州1首个完整运行年份（2026年）将带来更大弹性。
中国广核惠州项目接续释放
中国广核惠州1于9M24完成热试，预计1H25投产。惠州电站目前由集团持股82%，权益装机增量可观。惠州2计划26年投运，届时或迎来更大弹性。参考公司历史资产注入节奏，惠州1、2有望一并注入上市公司，进一步增厚股东权益。
美国核电PPA溢价启示国内市场化转型
美国核电目前收益构成包括IRA法案下PTC底价（在运核电15美元/MWh，新建/重启27.5美元/MWh）+长期PPA溢价+CFE环境溢价。Talen-Amazon协议计划直连供电+签订10年PPA，合同参考PJM电能量/容量价格初步定于70美元/MWh，高出PTC价格约25美元/MWh，并额外签署carbon-free energy协议。该模式下PTC价格以外部分将贡献40%-50%的收入，体现核电的可靠性溢价和环境溢价。国内核电市场化转型（如江苏田湾核电入市比例进一步放开）有望借鉴类似路径，核电非边际机组、电能质量高的优势应获得合理溢价。
水电——来水偏枯不改长期价值
1Q24/2Q24水电利用小时分别位于近12年历史同期的18%/64%分位数，8月下旬起来水转枯，1H25水电发电量或同比承压。但分母端逻辑（低波红利资产配置价值）和分子端增量（装机增长）仍是关注重点。川投能源参股20%的国能大渡河负责大渡河干流开发，目前在建双江口、金川、枕头坝二级、沙坪一级四座水电站合计装机352万千瓦，计划24-26年投产，未来三年权益水电装机仍有增长。建议关注中国核电、中国广核、川投能源。
表：漳州核电1/2并网时间表| 机组 | 关键节点 | 预计并网时间 |
|---|
| 漳州1 | 10M24换料完成 | 24年底 |
| 漳州2 | 10M24倒送电完成 | 25年10月 |
