印尼煤炭出口定价政策的转变正在重塑全球煤炭价格体系。国盛证券煤炭开采周报指出，HBA取代ICI成为印尼煤炭出口最低定价后，2024年长期低于HBA的出口价格将面临上调压力。叠加3月斋月供应收缩、外汇管制增加煤企成本、印度需求季节性增长三重因素，海外煤价有望止跌企稳。本文基于国盛证券报告，深度解析HBA定价对全球煤价和中国进口成本的影响。
ICI长期低于HBA——出口价格面临上调压力
HBA定价政策的核心影响在于，2024年印尼煤炭离岸价格指数（ICI）长期低于HBA。ICI作为市场化的价格指数，反映了实际的现货交易价格；而HBA是印尼政府制定的参考价，包含了政府的政策意图。两者之间的价差意味着印尼煤炭的实际出口价格低于政府期望的水平。
政策要求HBA作为出口最低定价，如果当前长协低于HBA价格，需要重新调整价格，将价格提高到HBA水平。这意味着大量以ICI定价的出口合同将面临价格上调的压力。政策落地预计印尼煤炭价格预期将波动加剧，亦存在价格的上涨预期，推高以中国为主的煤炭进口成本。
三重因素共振——海外煤价有望止跌企稳
国盛证券认为，印尼煤价有望止跌企稳，三重因素形成共振。第一，HBA定价机制本身即为提高印尼煤炭出口价格，增加印尼政府在全球煤炭市场的定价权，政策意图明确指向价格上涨。
第二，短期供给端存在收缩预期。3月份是印尼斋月，矿山生产和物流运输效率通常会下降，供应阶段性收缩已提振煤企挺价情绪。叠加HBA政策实施，煤企在供给收缩期更有底气维持高价。
第三，印尼外汇管制政策于3月1日同步实施，要求大宗商品出口商将100%出口收入在境内保留一年。此政策增加印尼煤企财务压力，尤其对于小型煤企利润空间进一步被挤压，经营成本压力下印尼煤企亦有挺价意愿。
印度需求支撑——进口燃煤电厂满负荷运行延长
需求端同样形成支撑。2月28日，印度政府将进口燃煤电厂满负荷运行的规定延长至4月30日。夏季高温压力下，印度电力供应压力凸显，电厂煤炭需求季节性环比增长。
印度是全球第二大煤炭进口国，其对进口煤的需求变化直接影响印尼煤炭的出口价格。印度电厂满负荷运行的延长意味着对印尼煤的需求将维持高位，在供给端收缩的背景下，供需偏紧将支撑印尼煤价。
中国进口成本展望——上行压力与替代效应
对中国而言，印尼煤价上涨将直接推高进口成本。中国沿海电厂和用煤企业依赖进口煤补充国内供应，进口成本的上升将增加其燃料成本压力。
但从另一个角度看，进口煤价格上涨后，国内煤炭的相对竞争力提升。若进口煤与国内煤的价差收窄甚至倒挂，沿海用户可能增加对国内煤炭的采购，对国内煤价形成支撑。国盛证券认为，印尼HBA政策对全球煤炭价格体系的影响将是深远的，海外煤价的企稳回升有利于缓解国内煤炭市场的悲观预期。
HBA定价前后ICI与HBA对比| 指标 | 政策前 | 政策后 |
|---|
| 定价基准 | ICI/纽卡斯尔期货 | HBA（最低价） |
| 价格水平 | ICI长期低于HBA | 需调至HBA以上 |
| 价格方向 | 偏弱运行 | 面临上调压力 |
| 进口成本 | 较低 | 面临上行 |
