东方证券豪华车行业报告对海外豪华品牌及主流品牌上市车企估值做出系统分析。法拉利凭借“奢侈品”品牌调性享受60-80倍PE，保时捷、奔驰、宝马等主流豪华品牌估值与一般车企差异不大。国内A股整车近10年PE主要位于10-20倍区间，2023-2024年估值中枢约20倍。若自主豪华品牌能凭借产品力在豪华车市场脱颖而出，有望获得估值溢价。
法拉利——“车中贵族”的奢侈品估值逻辑
法拉利2021年PE(TTM)低点仍高于30倍，2024-2025年PE(TTM)维持在60-80倍高估值。法拉利的估值逻辑已从“汽车股”切换至“奢侈品股”——采取“低销量+高利润”经营策略，2024年全球交付13752辆、毛利率超50%、净利率超20%。法拉利在F1赛道的卓越表现塑造了高科技、高性能品牌形象，“限量+个性化定制”销售策略和严格的购车者筛选机制使其成为“车中贵族”，从汽车赛道切入至类似爱马仕的奢侈品赛道。
市场充分认可法拉利稀缺、奢华的品牌形象以及稳定增长的销量和盈利能力，赋予其远超其他豪华品牌和一般车企的估值水平。法拉利的案例证明，成功塑造品牌稀缺性和奢侈性的车企可以打破传统估值体系。
主流豪华品牌与一般车企估值差异不大
保时捷2022-2023年PE(TTM)约8-12倍，2024年受中国市场需求下降影响降至5-9倍，估值中枢约7倍。奔驰、宝马PE(TTM)由2021年10-20倍下滑至2024年4-6倍，估值中枢约5倍。大众汽车降至2.4倍左右，丰田约11倍。
主流豪华品牌未获得显著估值溢价，估值逻辑与一般车企基本一致——市场根据销量及业绩表现给予相应估值，而非因“豪华”标签给予溢价。奔驰、宝马等通过以价换量促进销量增长，不具备法拉利的品牌稀缺性和奢侈性。在中国市场，传统豪华品牌电动化、智能化转型迟缓，2024年销量和盈利能力承压，估值水平呈下滑趋势。
A股整车估值体系与自主豪华品牌展望
近10年A股整车公司PE(TTM)主要位于10-20倍区间。2015-2016年估值中枢约15倍，2017-2019年乘用车景气度下行，估值中枢下移至13倍。2021-2022年新能源整车市场高速发展，PE(TTM)位于20-40倍历史高位。2023-2024年估值中枢回落至20倍左右（剔除长城汽车约16.6倍）。
A股整车估值受行业景气度和新能源渗透率提升双重影响。比亚迪、赛力斯等新能源车企估值高于传统车企，市场对其成长性给予溢价。但当前估值中枢较2021-2022年高位已有明显回落。
若国内自主豪华品牌（如江淮与华为合作的尊界品牌）在国内高端豪华市场占据一定份额并实现稳定向上的销量及盈利能力，预计将凭借产品力及品牌稀缺性享受估值溢价。参考法拉利案例，品牌稀缺性和奢侈调性可带来远超行业平均的估值水平；参考保时捷案例，稳定盈利的豪华品牌估值中枢显著高于一般车企。自主豪华品牌若能兼具科技领先性和品牌稀缺性，有望获得估值溢价。
