韩国国民养老金（NPS）是全球第三大主权养老基金，其“权益化、全球化、多元化”的配置模式为新兴市场国家提供了重要借鉴。湘财证券宏观研究深度报告显示，截至2025年2月，韩国国民养老金资产1227.5万亿韩元，权益类资产占比47.9%，全球市场资产配置占57.88%已超境内，另类投资占比17.1%且近三年年化收益率10.99%。成立以来年化收益率6.82%，投资收益（750.1万亿韩元）远超养老支出（379.3万亿韩元）。本文深入分析韩国国民养老金的投资框架、资产配置与收益表现。
投资框架——5年期战略+1年期战术+超额收益三层决策
韩国国民养老金遵循从战略、战术到细分策略自上而下的配置理念，更关注投资回报率。具体决策流程分四步：第一，制定5年期收益目标——通过对经济前景分析，以5年为周期制定收益目标（2023-2027年年化收益目标5.4%）；第二，制定5年期资产组合——审视投资基准指数，衡量资产波动性和相关性，给出收益达标、风险最小的目标配置组合，其中国内固收从2010年<60%降至2023年±30%，全球股票从>10%升至±55%；第三，制定1年期资产组合——每年结合实际资金流和投资收益决定下一年配置计划；第四，制定超额目标收益——在1年期组合基础上做细分策略，决定每类资产的目标超额，通过标的筛选落地实现。权益化、全球化、多元化是核心配置模式。
资产配置——权益47.9%、固收35.1%、另类16.8%
截至2025年2月，韩国国民养老金权益类资产占比47.9%（全球股市35.4%、本国股市12.5%），固收类35.1%（本国债市27.9%、全球债市7.2%），另类资产16.8%。“海外权益+国内固收”组合特征显著，合计占比63.3%。海外权益前三大行业：IT（21.8%）、金融（15.4%）、医疗保健（12.3%），地域北美66.7%、欧洲18.3%。国内权益前三大行业：IT（35.4%）、工业（17.7%）、材料（7.9%）。海外固收配置：美国43.5%、日本9.7%、中国7.0%。另类投资集中于私募股权基金、房地产和基建，大部分布局北美。另类投资从2002年起步，2024年占比升至17.1%，已成为分散风险、增厚收益的重要方式。
收益表现——权益与另类驱动，全球权益跑输基准
2024年受益全球复苏周期，总体投资回报率达15.0%，远超近三年6.98%的平均水平。分资产看，2024年全球股市34.32%（近三年16.5%）、本国固收5.27%（近三年2.35%）、全球固收17.14%（近三年7.55%）、另类投资17.09%（近三年10.99%）。但全球股市跑输基准0.83个百分点（近三年跑输0.36个百分点），国内股债均跑赢基准。这或与投委会相对熟悉本国资本市场、对海外市场相对陌生有关。伴随境外资产占比提升，委外投资比例达47.8%，境外权益委外达59.2%。对我国启示：中长期资金应建立逆周期投资机制，在2008年金融危机期间NPS逆市增持股票，尽管短期亏损但通过逆周期投资实现长期年化6.98%的回报率。在资产价格下跌后，部分基本面未恶化且低估值的标的有望在未来获取丰厚收益。
韩国国民养老金资产配置与收益一览| 资产类别 | 配置比例 | 2024年收益率 | 近三年年化收益率 |
|---|
| 全球股市 | 35.4% | 34.32% | 16.50% |
| 本国股市 | 12.5% | -6.94% | -4.64% |
| 本国固收 | 27.9% | 5.27% | 2.35% |
| 全球固收 | 7.2% | 17.14% | 7.55% |
| 另类资产 | 16.8% | 17.09% | 10.99% |
