中航证券研报指出，2024年前三季度航天防务产业收入同比下降16%，延续了2022年以来的增速放缓趋势。但存货维持高位、多家企业签署重大合同，结合2025年及2027年两个重要时间节点临近，产业边际改善趋势明确。航天防务兼具信息化及消耗性属性，是国防安全“必需”装备，中长期需求确定性强。
三季报承压——收入降16%，利润降34%
2024年前三季度航天防务核心上市公司收入同比下降16%、归母净利润同比下降34%，降幅较2023年同期显著扩大。2020-2024年收入增速从约20%持续下滑至-16%，归母净利润增速从约30%降至-34%，连续四年增速下滑反映出行业需求侧阶段性波动尚未完全见底。但资产负债表端释放出积极信号——存货同比仅微降1%、仍处历史较高水平，合同负债及预收款项同比下降29%（2023年同期为+168%）。存货高位说明企业仍在积极备货备产，对未来需求兑现信心足；合同负债下降则反映短期订单落地节奏放缓，但一旦需求修复，存货将快速转化为收入。2024年多家公司签署重大合同（雷科防务1.96亿元雷达合同、高德红外1.99亿元装备系统合同、国科军工3.16亿元弹药合同），显示出订单已在局部领域开始落地。
产能峰值在“十四五”末，奠定“十五五”高景气基础
近年来航天防务产业多个上市公司通过IPO或定增募集资金投向扩产项目。长盈通特种光纤光缆产能项目预计2025年12月达产（累计投入23.88%）；国科军工弹药及引信项目预计2024年12月达产（统筹规划78.14%）；天箭科技微波前端产业化项目预计2025年12月达产（71.85%）；理工导航惯性导航装置扩产项目预计2024年12月达产（13.05%）；雷电微力生产基地技改扩能项目预计2025年6月达产（64.72%）；航天电器特种连接器产业化项目预计2024年12月达产（86.16%）；新雷能特种电源扩产及SiP微系统项目预计2025年10月达产。多个扩产项目在2024-2025年集中完成，之后进入产能爬坡期，产能峰值在“十四五”末至“十五五”初。在产能峰值之前、下游需求无忧之际，多数企业中长期收入与净利润均有望维持高速增长态势，产业高景气周期有望延续至2027年。
投资逻辑——四维度筛选高弹性标的
针对航天防务产业的投资机会，建议从四个维度挖掘。第一，关注低成本化优势细分赛道，如低成本火箭弹、灵巧弹药、巡飞弹产业链，通过数量优势弥补性能差异，产业化后更易形成规模效应。第二，聚焦数量规模或总产值规模优势赛道——数量规模优势型（智能弹药、反坦克导弹）关注上游产业化成熟的龙头企业；总产值规模优势型（面空导弹、空空导弹）关注中游高价值配套企业。第三，批产与研发型号配套均衡的企业，配套研发型号关注高竞争实力下游客户，配套批产型号关注议价能力强且兼具研发配套的企业。第四，聚焦高价值分系统领域，导弹制导控制系统占总成本约40%-50%，是产业链价值量最为集中的环节，重点关注制导与控制系统配套企业。航天电器（连接器）、天奥电子（时频器件）、北方导航（导航控制）、国科天成（红外制导）等标的值得重点关注。
表格：
航天防务核心财务指标变化趋势（2024Q1-Q3）| 指标 | 2024 Q1-Q3同比 | 2023 Q1-Q3同比 | 2019-2023 CAGR | 趋势判断 |
|---|
| 收入增速 | -16% | -1% | 12% | 降幅扩大，未见拐点 |
| 归母净利润增速 | -34% | -14% | 8% | 盈利承压，降幅扩大 |
| 合同负债及预收款增速 | -29% | 168% | 163% | 短期订单承压 |
| 存货增速 | -1% | 16% | 19% | 备货意愿仍在 |
