中航证券发布了航天产业2024年三季报全景分析，涵盖航天防务、卫星制造、卫星通信、卫星导航、卫星遥感五大细分领域。各板块业绩分化明显——卫星导航逆势增长，卫星防务与制造深度调整，卫星遥感增收不增利。合同负债与存货数据显示各板块需求修复节奏各异，珠海航展等多重事件催化下板块关注度持续升温。
五大板块业绩全景——导航唯一正增长，防务制造深度调整
2024年前三季度航天产业五大细分领域业绩分化显著。卫星导航是唯一实现收入与净利润双增长的板块（收入+24%、净利润+36%），受益于“北斗三号”渗透率提升和海外市场拓展。卫星防务收入-16%、净利润-34%，降幅较2023年同期扩大，但存货维持高位、多家企业签署重大合同，2025年恢复性增长可期。卫星制造收入-54%、净利润-109%，受下游需求计划调整延迟和产品升级换代影响波动最大，但通信卫星和遥感卫星发射数量增长彰显后劲。卫星通信收入-6%但净利润+18%，传统市场空间尚未明显打开，但卫星互联网星座建设提速有望驱动中期拐点。卫星遥感收入+12%但净利润-135%，增收不增利主要因toG端坏账计提增加，Q4季度是全年业绩兑现关键期。
资产负债表信号——合同负债与存货揭示各板块需求节奏
资产负债表端的数据揭示了各板块需求修复的不同节奏。航天防务合同负债-29%、存货-1%，短期订单承压但备货意愿仍在，预计2025年随需求修复合同负债有望回升。卫星制造合同负债-8%、存货+19%，下游需求计划调整影响在手订单，但原材料备货持续增长，反映企业信心未失。卫星通信合同负债持平、存货-79%，产业仍在等待卫星互联网应用端放量拐点。卫星导航合同负债-6%、存货+2%，库存与订单匹配度较高，业绩可持续性最强。卫星遥感合同负债-18%、存货+11%，下游需求仍充足但短期确认节奏放缓，Q4集中释放有望带动全年盈利修复。合同负债作为前瞻指标，当前各板块普遍承压，但结合2025年“十四五”收官和2027年建军百年目标，航天产业整体需求修复的方向确定。
年底展望——珠海航展催化+订单落地预期+估值修复
站在当前时点，中航证券判断短期市场对航天产业需求修复的乐观预期强于三季报基本面呈现的“颓势”，板块对行业事件（如珠海航展、卫星发射、重大合同公告）的敏感度处于高位。2024年11月珠海航展上多个航天防务装备首次展出、多个国家重大空间工程计划披露，不断夯实“航天强国”战略下未来几年航天产业高景气发展的确定性。中长期看，随着行业需求释放引领的基本面改善与市场新预期建立，航天板块走势有望重新进入长期重心中上移阶段。具体看，航天防务板块将成为2025年贯穿“十五五”时期边际改善和潜在增长持续性均具比较优势的细分领域；卫星导航受益于单北斗政策和出海双轮驱动，高景气延续；卫星遥感Q4业绩集中释放+toG需求修复+数据要素政策催化，全年增速有望回升；卫星制造与卫星通信则等待卫星互联网星座组网加速带来的订单放量。航天电器、天奥电子、中国卫通、航天环宇、中科星图、海格通信等标的值得持续跟踪。
表格：
航天产业五大细分领域2024Q1-Q3业绩对比| 细分领域 | 收入同比 | 归母净利润同比 | 合同负债增速 | 存货增速 | 行业阶段判断 |
|---|
| 航天防务 | -16% | -34% | -29% | -1% | 需求承压，2025年修复 |
| 卫星制造 | -54% | -109% | -8% | 19% | 短期波动，发射数量彰显后劲 |
| 卫星通信 | -6% | 18% | 0% | -79% | 应用端等待拐点 |
| 卫星导航 | 24% | 36% | -6% | 2% | 高景气延续 |
| 卫星遥感 | 12% | -135% | -18% | 11% | 收入修复，Q4利润关键 |
