东兴证券1月航空数据显示，民航业基本面持续改善的趋势更加明确。国内航线运力投放同比+4.2%（春节错期下实际偏低）、环比+15.3%，客座率同比+2.5pct。国际航线运力首次超19年同期（108.8%），有效化解国内过剩运力。航司在客座率与票价间策略分化，东航/南航/海航优先客座率，国航优先票价。行业经营承压但基本面改善趋势确立，股价经历长期调整后安全边际凸显。
国内运力投放克制，供给端增速低于航班增速
开年前7周民航累计保障航班数同比增长9.4%，但国内航线运力投放仅增长4.2%，运力增速明显低于航班增速。这反映国际航线是航班增长的主要贡献来源，国内航线运力投放保持克制。春节错期导致1月数据偏高，实际国内运力增速更低。海航（+9.6%）与南航（+6.0%）国内运力投放同比增速相对较高，吉祥（-4.0%）因运力转向国际航线而国内运力下降。国内航线供给过剩的格局通过国际线运力增投得到缓解，宽体机从国内线转投国际线是重要结构性变化。
客座率与票价策略分化，东航客座率提升幅度最大
1月国内航线客座率同比提升2.5pct、环比提升0.5pct。分航司看，东航客座率同比+4.8pct（幅度最大），南航+2.9pct、海航+2.1pct、国航+0.9pct。差异源于各航司优先保证客座率还是优先保证票价的不同策略。东航、南航、海航维持较高客座率水平，优先保证客座率；国航客座率低于其他三家且季节性波动更大，优先保证票价。不同策略反映各航司客户结构和航线结构的差异，如何平衡客座率和票价关系需要因地制宜灵活调整。国际航线方面，客座率同比+6.0pct（基数偏低），环比+0.7pct。
基本面持续改善，利润表现有望优于去年
民航业经营虽然依旧承压，但基本面确实在逐步改善。国内航线供给过剩通过国际线增投得到缓解；国际航线运力正常化带来收益品质改善；油价相对稳定降低成本端压力；人民币汇率波动对航司汇兑损益的负面影响边际减弱。今年利润表现有望显著优于去年。几大航司股价经历长期调整后安全边际凸显——大航PB处于历史低位，春秋/吉祥PE已回落至合理区间。
关注北美航线恢复与旺季过后运力调整
2025年行业需重点关注两大变量。一是北美航线恢复进度——首都机场国际线仅恢复至19年的60%，北美航线（中美/中加）增班是主要瓶颈，若北美航线加速恢复，将对国航及首都机场带来较大弹性。二是旺季过后国际运力回调幅度——1月国际运力投放环比+10.5%，部分航线已现饱和，预计2-3月国际运力会有所回调，需关注回调幅度是否超预期。
航空行业基本面核心指标改善趋势| 指标 | 2025年1月变化 | 基本面含义 |
|---|
| 国内运力同比 | +4.2% | 春节错期下实际增速偏低，供给克制 |
| 国内客座率同比 | +2.5pct | 供需关系边际改善 |
| 国际运力 vs 19年 | 108.8% | 疫情后首次超越，国际线正常化 |
| 国际客座率同比 | +6.0pct | 需求增长+基数偏低 |
| 春运航班同比 | +9.4% | 旺季需求环比明显回升 |
