2025年航空业盈利修复的核心逻辑正从“客座率改善”向“票价弹性”演进。五一假期民航客流量同比增长11.8%，领跑各类交通方式，为暑运旺季进行了成功的预演。当前国内客座率同比提升2.8个百分点，处于高位运行；国际油价从24年均价80.98美元回落至75美元区间；国内运力投放增速维持3%以下低位——三重利好叠加下，暑运旺季航司的盈利弹性值得重点关注。东兴证券5月航空数据点评指出，目前行业处于淡季，供需改善主要体现在客座率提升，票价端尚未有明显表现。但若进入旺季，在客座率本就处于较高水平时，供需关系改善将更多地反映为票价提升。本文基于报告核心数据，深入解析航空旺季盈利弹性的逻辑与空间。
五一预演——客流+11.8%领跑，验证旺季需求韧性
五一假期是暑运旺季最重要的“预演”。2025年五一假期5天民航客流量同比增长11.8%，领跑各类交通方式增速（全社会跨区域人流增速7.9%），验证了当前航空出行需求的强劲韧性。
从票价表现看，航班管家数据显示国内航线含税价格同比持平，较2019年同期+4.3%。在运力投放同比仅增2.8%的背景下，票价同比持平而非下降，已经是一个积极信号——说明供需关系正在从“供过于求”向“供需平衡”转变。
五一假期的数据验证了三个关键判断：第一，航空出行需求并未因经济预期而萎缩，旅游和探亲需求依然旺盛；第二，航司在旺季的价格策略更加理性，不再以低价换取客座率；第三，行业供给管控政策在旺季的效果更加显著，有效避免了运力过剩对票价的压制。
弹性逻辑——客座率高位下，供需改善向票价传导
目前行业处于淡季，供需改善带来的变化主要表现在客座率提升，票价端并未有明显表现。5月国内客座率同比提升2.8个百分点，但票价同比仍有一定压力。这符合供需改善的传导规律——客座率是先行指标，票价是滞后指标。
但若进入旺季，在客座率本就处于较高水平时，供需关系的进一步改善将更多地反映为票价提升，而非客座率的继续攀升。因为客座率存在上限（通常不超过90%-95%），当客座率已经处于高位时，航司提升收益的唯一途径就是提高票价。
从航司策略看，三大航客座率趋同、价格策略稳定的格局已维持较长时间，说明航司之间不再进行激进的价格竞争。在旺季需求集中释放的背景下，航司提价的意愿更强、底气更足，价格战的可能性更低。
从成本端看，国际油价回落为航司提供了额外的利润弹性。25Q1布油均价75.82美元，较24年均价80.98美元明显回落。油价下行叠加票价改善，航司暑运旺季的利润弹性有望显著优于去年。
弹性测算——客座率与票价的乘数效应
航空公司的利润弹性源于客座率与票价的乘数效应。在固定成本占比较高的航空业中，客座率提升1个百分点或票价提升1%，对利润的影响都可能是倍数级的。
以国内航线为例：假设暑运旺季国内航线运力投放同比增长3%（延续当前低增速），若客座率维持当前同比+2.8pct的水平，则实际旅客运输量增速约为5.8%。在需求增速明显快于供给增速的情况下，票价具备上行动力。
若暑运旺季票价实现同比+3%-5%的涨幅，结合客座率的高位运行和油价的同比下降，航司暑运利润有望实现同比大幅增长。三大航中东航客座率改善最为明显（同比+4.4pct），在旺季的利润弹性可能最大；春秋航空需求消化能力已验证，在运力投放增长的情况下客座率快速恢复，旺季放量能力最强。
从五一假期的表现看，票价同比持平但客座率提升，已经为暑运旺季的价格弹性奠定了基础。若暑运需求维持五一假期的增长势头，票价端有望实现同比正增长，推动航司利润显著改善。
表4：航空旺季盈利弹性驱动因素汇总| 驱动因素 | 当前状态 | 旺季弹性方向 |
|---|
| 国内客座率 | 同比+2.8pct，高位运行 | 向票价传导 |
| 国内运力增速 | 同比+2.8%，低位受控 | 维持低增长，支撑票价 |
| 国际油价 | 25Q1均价75.82美元 | 同比回落，成本改善 |
| 航司策略 | 三大航客座率趋同 | 价格竞争减弱，提价意愿增强 |
| 五一预演 | 客流+11.8%，票价同比持平 | 验证需求韧性 |
投资建议与风险提示
从开年以来的数据表现，国内航线重塑供需平衡的进程在稳步推进，客座率持续提升。五一假期表现明显优于去年，验证了旺季需求的强劲韧性。在客座率高位、运力增速低位、油价回落的共振下，暑运旺季航司的盈利弹性值得重点关注。建议关注国内航线占比高、客座率改善明显的中国东航；需求消化能力强、旺季放量弹性大的春秋航空；以及价格策略稳健的中国国航、南方航空。
风险提示：宏观经济下行可能影响暑运出行需求；异常天气因素可能影响航班正常运行；油价汇率大幅波动可能侵蚀利润；行业政策变化可能影响运力投放节奏。
