国金证券交通运输团队发布周报，对航空板块的暑运前景持乐观态度。各航司披露的6月数据显示，春秋航空与中国东航RPK增速领跑行业。当前布伦特原油价格同比下降17%，显著对冲票价端压力。在飞机制造商产能制约下，行业供给增速放缓，供需结构持续优化，航司利润弹性有望在暑运旺季释放。
6月航司经营数据：春秋东航领跑，国际线恢复至2019年102%
各航司披露2025年6月运营数据，RPK较2024年增速分别为：春秋航空+12%、中国东航+10%、南方航空+7%、中国国航+4%、吉祥航空+4%。春秋与东航增速明显领先行业，主要得益于国际航线恢复较快及国内市场需求韧性。
ASK较2024年增速分别为：春秋航空+12%、中国东航+7%、南方航空+4%、中国国航+3%、吉祥航空+2%。春秋运力投放最为积极，吉祥增速偏低反映其国际航线运力调配节奏差异。
相较2019年，6月RPK增速为：国航+26%、东航+20%、南航+14%、春秋+37%、吉祥+42%；ASK增速为：国航+26%、东航+15%、南航+11%、春秋+37%、吉祥+40%（国航自2023年3月起包含山航股份相关运营数据）。各航司RPK与ASK均较2019年实现双位数增长，行业规模已显著超越疫情前水平。
民航业整体来看，2025年5月国内航线客运量为5645万人次，同比增长7%；国际地区航线客运量为722万人次，同比增长23%，约为2019年的102%。国际航线客运量已恢复至疫情前水平并小幅超越，国际出行需求的持续复苏为宽体机运力消化提供了关键支撑。
暑运开局票价与油价的双向博弈
暑期暑运已经开启，前两周裸票价维持同比增长，全票价尚未转正。裸票价同比上涨反映基础需求旺盛，但全票价因燃油附加费同比下降而承压。布伦特原油本周结算价69.28美元/桶，环比-1.53%，同比-17.26%。国内航空煤油出厂价随之下行，油价同比下降有望显著对冲票价压力，航司单位成本改善明显。
油价对航司利润的影响不容忽视。航油成本通常占航司营业成本的30%-40%，同比下降17%意味着航司成本端出现系统性改善。在票价同比下降的背景下，成本下降同样能为航司提供利润缓冲，暑运盈利有望实现同比改善。
2025Q3人民币兑美元汇率环比下降0.2%，汇率波动相对温和。美元兑人民币中间价本周为7.1498，环比持平，同比+0.3%。汇率端的稳定性有利于减少航司汇兑损益波动，为暑运业绩释放提供相对稳定的外部环境。
供给端逻辑：飞机交付受限，供需关系持续优化
航空板块的中长期逻辑在于供给增速放缓驱动的供需改善。受飞机制造商（波音、空客）及上游零部件供应商产能制约，全球飞机交付节奏持续偏慢，国内航司飞机引进增速将放缓。
飞机引进受限的直接后果是可用座位数增长受限。在需求端保持稳健增长（国内出行需求韧性+国际航线持续恢复）的背景下，供需剪刀差将推动客座率提升和票价上涨。票价提升带来的利润弹性远大于量的增长——票价每提升1%对利润的贡献远高于运力扩张1%。
上市机场5月数据显示，旅客吞吐量较2019年，上海机场（浦东）+8%、白云机场+16%、深圳机场+28%、厦门机场+9%、美兰空港+10%；飞机起降架次较2019年，上海机场（浦东）+6%、白云机场+11%、深圳机场+21%、厦门机场+3%、美兰空港+5%。主要机场旅客吞吐量均超疫情前水平，终端需求热度不减。
投资建议与风险提示
国金证券推荐航空板块，重点推荐中国国航和南方航空。在供需改善、油价下行、汇率企稳的三重利好下，航司利润弹性有望释放。中国国航作为国内最大的国际航线承运人，最受益于国际航线复苏；南方航空在暑运国内航线密度高，旺季弹性突出。
供给端受限的逻辑具备中长期可持续性。波音和空客的交付瓶颈短期内难以解决，飞机引进的供给约束将持续数年以上。这意味着航空板块的供需改善并非季节性因素，而是结构性变化，航司的定价权和盈利能力有望系统性提升。
风险方面需关注：需求恢复不及预期风险、油价大幅上涨风险、汇率大幅贬值风险。若宏观经济增长放缓或疫情出现反复，出行需求可能受到压制，影响暑运盈利兑现。
