国金证券2025年3月发布的交通运输行业周报显示，本周布伦特原油期货结算价为70.36美元/桶，环比下跌3.85%，同比下跌14.24%。OPEC+宣布自4月1日起逐步增产，叠加美国能源信息署（EIA）数据显示上周美油库存增加361.4万桶（远超预期的34.1万桶增幅），市场对供应过剩的担忧加深，推动油价下行。3月国内航空煤油出厂价（含税）为6096元/吨，环比-0.3%，同比-9.7%，航司燃油成本端迎来明确改善，叠加人民币汇率环比升值0.8%，航空板块双重利好共振。
OPEC+增产叠加库存超预期，油价持续承压
本周国际油价显著下跌，布伦特原油期货结算价70.36美元/桶，环比-3.85%，同比-14.24%。油价下行的核心驱动因素来自两方面：一是OPEC发表声明称8个OPEC+产油国决定按既定计划自4月1日起逐步增加石油产量，供给端宽松预期强化；二是美国能源信息署（EIA）数据显示上周美油库存增加361.4万桶至4.338亿桶，远超分析师预期的34.1万桶增幅，市场对供应过剩的担忧进一步加深。油价持续走弱为航空燃油成本下降创造了有利条件。3月国内航空煤油出厂价（含税）6096元/吨，环比-0.3%，同比-9.7%，航司主要成本项持续改善。
人民币汇率企稳升值，航司汇兑损益改善
本周美元兑人民币中间价为7.1705，环比-0.05%，同比+1.0%。2025Q1人民币兑美元汇率环比+0.8%，人民币呈现企稳升值态势。航空公司有较多美元敞口（飞机租赁、航材采购等），人民币升值将直接降低航司的汇兑损失。在油价下跌与汇率升值的双重利好下，航司成本端与财务费用端同时改善，利润弹性有望释放。
表：航空燃油成本与汇率核心指标（2025年3月7日）| 指标 | 数值 | 环比变化 | 同比变化 |
|---|
| 布伦特原油 | 70.36美元/桶 | -3.85% | -14.24% |
| 航空煤油出厂价 | 6096元/吨 | -0.3% | -9.7% |
| 美元兑人民币中间价 | 7.1705 | -0.05% | +1.0% |
| 人民币季度环比 | +0.8% | — | — |
客运需求稳健复苏，国际航线全面超越疫情前
2025年1月，民航国内航线客运量5718万人次（同比+10%），国际地区航线客运量772万人次（同比+51%，为2019年109%），国际航线已全面超越疫情前水平。上市航司RPK较2019年增速：国航+31%、东航+26%、南航+25%、春秋+51%、吉祥+57%；ASK较2019年增速：国航+32%、东航+22%、南航+18%、春秋+51%、吉祥+58%。受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，未来航空业飞机增速将放缓，供需格局优化有望推动票价提升，叠加票价市场化改革，航司利润弹性将充分释放。
航空板块投资逻辑：成本改善+供需优化双轮驱动
油价下跌直接降低航司可变成本（燃油成本占航司总成本约30%），人民币升值改善财务费用端，双重利好叠加推动航司盈利能力边际改善。中长期看，飞机供给增速放缓（波音/空客交付延迟）、需求端持续复苏，供需格局持续优化将支撑票价中枢上移。推荐关注中国国航（国际航线占比高、受益于国际复苏弹性大）、南方航空（国内航线网络完善、成本改善弹性显著）。当前航空板块估值处于历史中低位，建议把握成本改善与供需优化的布局窗口。
