中邮证券报告指出，2025年航空行业供给约束持续强化。三大航2024-2026年机队三年年化增速仅3.5%，2024年全年民航引进客机207架、机队净增不足4%，行业供给端增速处于历史低位。需求端2025年春运民航客运量有望突破9000万人次（+7.85%），供需剪刀差持续收窄。中邮证券持续推荐盈利能力最强的春秋航空、业绩潜力较大的吉祥航空、补贴标准提升拉动业绩回归常态的华夏航空。
机队增速三年年化3.5%——航空供给历史低位
根据三大航2024年中报更新机队规划，2024-2026年国航、南航、东航合计飞机增量分别为107架、70架、103架，增速分别为4.1%、2.7%、4.0%，三年年化增速仅3.5%。实际引进更低于规划——2024年全年民航引进客机207架，仅三大航前十一个月退出飞机便达57架，行业机队净增不超过150架，增速不足4%。结合波音、空客在手订单数量及交付能力（供应链瓶颈持续），中邮证券认为未来三年行业供给约束仍然较强。供给低增速为供需关系改善奠定基础。
春运需求高增——2025年民航客运量预计9000万人次+7.85%
2024年民航全年预计完成旅客运输量7.3亿人次，同比增长18%，创历史新高。2025年春运全国日均航班计划约18500班，同比增长8.4%，民航客运量有望突破9000万人次，较2024年春运8345万人次增长7.85%。2025年春运全社会跨区域人员流动量预计达90亿人次左右（+7%），民航增速高于全社会平均水平。需求端虽公商务复苏仍需时间，但春运旺季的居民出行需求弹性充足，有望催化航空板块短期盈利改善。
国际航线恢复——免签政策松动利好入境客流
我国入境免签政策不断松动（新加9国免签、过境免签放松），长周期利好机场入境客流增长。民航国际及地区航线客运航班量持续恢复中，但仍低于2019年水平。国际航线恢复节奏是2025年航空盈利弹性的关键变量——国际航线票价及客座率恢复将显著改善宽体机运营效率。关注三大航业绩弹性逐步释放带来的机会。
推荐标的——春秋航空、吉祥航空、华夏航空
中邮证券持续推荐：春秋航空（盈利能力最强，低成本模式穿越周期）、吉祥航空（业绩潜力较大，宽体机利用率提升弹性）、华夏航空（运营效率恢复、补贴标准提升拉动业绩回归常态，近期以6.04亿元转让华夏教育股权利于四季度业绩）。关注三大航业绩弹性逐步释放带来的机会。风险提示：宏观经济增长不及预期、油价汇率剧烈波动。
三大航2024-2026年机队净增规划| 年份 | 国航净增（架） | 南航净增（架） | 东航净增（架） | 合计净增（架） | 合计增速 |
|---|
| 2024E | 34 | 40 | 33 | 107 | 4.1% |
| 2025E | 34 | 17 | 19 | 70 | 2.7% |
| 2026E | 64 | 10 | 29 | 103 | 4.0% |
| 三年合计增速 | — | 10.8%（年化3.5%） |
