MiniLED电视的红利正在兑现为黑电龙头的业绩弹性。浙商证券研报显示，海信视像2024年归母净利润22亿元（+67%），TCL电子2024年净利润18.2亿港元（+37%），双双超预期。MiniLED对盈利的拉动在一季度持续释放，海信视像Q1归母净利润同比+18.6%。当前海信视像、TCL电子2025年PE仅12X，估值处于历史低位。随着MiniLED渗透率从当前18%向40%+迈进，黑电龙头的利润弹性与估值修复空间充足。
MiniLED利润率弹性显著
MiniLED电视利润率水平显著高于普通LCD电视。以65寸为例，MiniLED零售均价4000元以上，普通LCD均价2389元，价差近2000元，但增加的模组成本不足1000元。
假设MiniLED产品利润率从10%逐步降至稳态7%，当渗透率从当前水平提升至40%，可拉动整体利润率从2.8%提升至4%，提升1.2个百分点。随着MiniLED出货占比提升，黑电品牌商的盈利能力将持续改善。
海信视像——MiniLED内销拉动，墨西哥产能保障外销
海信视像Q1延续Q4 MiniLED对内销盈利的拉动，一季度归母净利润同比+18.6%。2024年公司归母净利润22亿元（+67%），业绩超预期。
外销方面，北美需求或受关税影响，但公司墨西哥工厂产能充足，保证供应链稳定。墨西哥0关税相较东南亚产能（越南20%关税）有显著优势。根据Wind一致预期，2025年业绩预计25.9亿元（+15%），当前市值306亿元，对应PE 12X。
TCL电子——MiniLED全球布局，流动性改善
TCL电子是最早布局MiniLED的电视品牌，2019年推出首款量产MiniLED电视。2025年以来公司发布新一轮滚动激励，指引2025年业绩增速25%-45%。2024年公司净利润18.2亿港元（+37%），以中值预测2025年业绩约21.7亿港元，当前市值261亿港元，对应PE 12X。
“二股东”持续减持，已从超10%比例减持至5%以下（5%以下后不再披露），流动性持续改善。TCL电子ROE（2024年）10.2%，分红率45.6%，对应2025年股息率约3.8%。
投资建议——看好黑电板块利润与估值共振
复盘黑电龙头的PB估值，电视股的PB估值水平和利润率水平相关度较高。决定黑电标的中长期利润率的因素是竞争格局变化。2025年以来，MiniLED新品红利释放+小米战略调整（无低价抢市爆品）+面板周期减弱，三重积极因素推动竞争格局改善。
建议关注海信视像、TCL电子。MiniLED渗透率提升驱动利润改善，当前12X PE估值处于历史低位，利润与估值共振有望持续。
表：海信视像与TCL电子核心财务数据对比| 指标 | 海信视像（600060.SH） | TCL电子（1070.HK） | 对比 |
|---|
| 市值 | 306亿元 | 261亿港元 | 相近规模 |
| 2024年净利润 | 22亿元（+67%） | 18.2亿港元（+37%） | 海信增速更高 |
| 2025年净利润 | 25.9亿元（+15%） | 21.7亿港元（+23%） | TCL增速更快 |
| 2025 PE | 12X | 12X | 估值相当 |
| ROE（2024） | 11.5% | 10.2% | 相近 |
| 分红率 | 51.1% | 45.6% | 海信更高 |
| 2025年股息率 | 4.3% | 3.8% | 海信更高 |
