北美云厂商的AI资本开支持续加码，成为全球算力产业链景气度的核心风向标。2024年Q3微软、谷歌、亚马逊、Meta四大云厂商合计资本开支达636亿美元，同比增长70.24%，环比增长11.44%。各厂商均明确表示未来将持续增加AI基础设施投入——微软单季资本开支200亿美元（同比+78.57%）、亚马逊213亿美元（同比+88.50%）、谷歌131亿美元（同比+61.73%）、Meta92亿美元（同比+36.09%）。AI对云业务的回报已开始显现，三大领先云厂商正加速AI基础模型迭代并扩展产品组合，通过先进模型集成提升功能与用户参与度，挖掘新收入来源。
四大云厂齐发力——AI算力投资军备竞赛
2024年Q3四大云厂商的资本开支数据清晰地反映了AI算力基建的全球性扩张趋势。微软对云和AI基础设施的资本开支再创新高，单季200亿美元，2024财年全年达557亿美元，同比增长74.61%，公司预计未来将逐年增加资本开支。亚马逊资本开支213亿美元，主要用于技术基础设施及配送网络，其中大部分投向AWS业务，并预计2024年再增加投入。谷歌资本开支131亿美元，用于投资技术基础设施（服务器、网络设备和数据中心），重点支持AI发展，并预计未来资本开支将持续提升。Meta资本开支92亿美元，主要用于服务器、数据中心和网络基础设施，2024年全年资本开支指引上调至380-400亿美元，并预计2025年将大幅增长。四大云厂商的共同特征是AI基础设施成为资本开支的核心方向，且投资力度仍在加大。
AI投资回报——从算力投入到收入增长的传导验证
2024年第三季度，云服务市场延续强劲增长态势。云计算巨头都表示从AI投资中获得了积极回报，AI的应用开始对其整体云业务表现产生影响。微软Azure云增速虽受芯片供给制约有所放缓，但AI业务FY25Q2年化收入有望超100亿美元；谷歌云收入114亿美元同比增长35%，AI产品组合帮助吸引新客户并将存量客户产品使用率提升30%；亚马逊AWS AI业务年化收入达数十亿美元并保持三位数同比增长。这种回报反映了AI作为云计算创新和竞争优势关键驱动因素的日益重要性。随着AI技术广泛应用，对高性能计算和存储的需求持续上升，云厂商的基础设施扩张要求进一步提高，资本开支增长具有明确的商业逻辑支撑。
英伟达GPU需求确定性——Blackwell供不应求
英伟达在全球AI GPU中占据核心地位，FY25Q3财报后其CFO表示，Blackwell计划本季开始出货，未来一年将加快步伐，预计到FY2026需求将超过供应，推理需求不断增加将推动芯片需求持续增长。英伟达数据中心收入2024年预计达1100亿美元，2026年有望超2555亿美元，四大云厂商占英伟达收入比重维持在45%左右。台积电CoWoS-L良率已从24Q3的90%爬坡至预计24Q4的95%，B200芯片生产不受影响。B300系列搭配12-Hi HBM，GB300 NVL72预计2025年6月出货。云厂商资本开支的持续增长为英伟达GPU需求提供了长期支撑，算力产业链景气度持续上行。
四大云厂商24Q3资本开支对比| 云厂商 | 24Q3 Capex（亿美元） | 同比增速 | 环比增速 |
|---|
| 微软 | 200 | +78.57% | +5.26% |
| 亚马逊 | 213 | +88.50% | +29.88% |
| 谷歌 | 131 | +61.73% | -0.76% |
| Meta | 92 | +36.09% | +8.62% |
| 合计 | 636 | +70.24% | +11.44% |
