德邦证券研报指出，特朗普当选后其外贸和移民限制政策或促使短期通胀预期抬升，通胀交易或率先到来。从市场心理看当前类似于1983-1984年（70年代大滞胀后“心有余悸”），但本轮通胀更多源于供给端服务业，上游周期品并非主线。建议关注大盘制造、科技和消费板块。
大选结果确立——特朗普“小政府”政策具通胀效应
特朗普倾向于“小政府”管理模式：对外提高关税+对内减税平衡财政，减少联邦开支；产业方面吸引制造业回流，鼓励传统能源供应；经济增长依赖科技产业。关税政策方面，主张对全球加收10%基础关税并取消中国最惠国待遇（对中国产品征收60%关税）。据TAX FOUNDATION估计，基础关税将增加3110亿美元税收，但考虑避税逃税和进口减少等影响，实际效果或打折扣。历史上特朗普关税收益不及拜登任期，加征关税后商品贸易逆差未明显改善，10%基础关税或平均给每个美国家庭造成每年超1500美元额外负担。移民限制和驱逐措施容易导致劳动力成本上升，加大服务业通胀压力。财政开支削减（马斯克领导“政府效率委员会”）易对经济产生负面影响。削减联邦开支需要货币政策协同支持，特朗普大概率给美联储施压，但具体降息节奏仍取决于经济数据变化。
历史六轮通胀复盘——能源领涨，科技承压，黄金非最佳抗通胀资产
复盘80年代至今六轮核心CPI上行周期（峰值超2%）的大类资产表现：道指+8.8%>标普500+8.0%>纳指-6.8%，价值板块相对抗跌；美元指数+3.6%，10Y美债收益率+38.1%；LME铜+55.9%、布伦特原油+41.9%表现亮眼；伦敦金现仅+6.6%，黄金未显示出明显抗通胀属性。标普500行业表现：能源+44.6%领涨，公用事业+16.3%、金融+10.4%、日常消费+9.5%、医疗保健+12.3%靠前；信息技术-12.6%表现最弱。1983/08-1984/06滞胀后“心有余悸”阶段，道指仅跌5.2%相对韧性，纳指跌超20%，石油和公用事业代表性个股涨幅超20%，日常消费存在韧性，有色和贵金属表现较弱。
本轮通胀交易推演——服务业通胀主线，关注大盘制造与消费
本轮通胀与历史不同之处在于更多源于供给端服务业而非需求端，与1987-1991年后半程、2021-2022年类似，但在具体行业上可能有区别。1987-1991年后半段是原油供应受阻，2021-2022年受油价、劳动力和航运综合影响，本轮更多源于特朗普移民和贸易政策导致的服务业通胀，上游周期品并非主线。对应资产价格：美债取决于美联储动作，如通胀抬头降息或放缓，（10Y-2Y）美债利差维持较低水平；美股大盘龙头更具韧性，建议关注制造、科技和消费板块；铜、油等资源品表现可能差强人意（特朗普提倡石油增产，油价弹性有限）；黄金与通胀的直接关联度可能并不高。美元指数和美债利率短期或维持强势。
表格：
六轮通胀期间大类资产与行业平均涨跌幅| 资产类别 | 平均涨跌幅 | 标普500行业 | 平均涨跌幅 |
|---|
| 道指 | +8.8% | 能源 | +44.6% |
| 标普500 | +8.0% | 公用事业 | +16.3% |
| 纳指 | -6.8% | 医疗保健 | +12.3% |
| LME铜 | +55.9% | 金融 | +10.4% |
| 布伦特原油 | +41.9% | 日常消费 | +9.5% |
| 伦敦金现 | +6.6% | 信息技术 | -12.6% |
