随着海风装机起量、离岸距离增加及超高压海缆占比提升，中国海缆市场正进入加速增长通道。东吴证券研报显示，2025年海缆市场规模约70亿元同比增长6.5%，预计2026年、2030年分别达96亿元、239亿元，年均复合增速约28%。超高压及柔直海缆毛利率维持45-55%高位，龙头企业订单持续补充，行业格局不断强化。
市场空间测算：2030年海缆市场239亿元，超高压+柔直占比超75%
根据东吴证券测算，考虑未来海风项目装机起量、离岸距离增加及超高压海缆占比提升，海缆市场将维持较高增速。2025年海缆市场规模约70亿元同比+6.5%，预计2026E、2030E分别达到96亿元、239亿元，CAGR约28%。
结构层面，送出海缆规模从2025年的58亿元增长至2030年的159亿元，其中超高压+柔直海缆规模从2025年的26亿元增长至2030年的110亿元，占比从约45%提升至69%。220kV海缆占比从2025年的60%降至2030年的25%，超高压+柔直占比从40%提升至75%。集电海缆规模从2025年的11.5亿元增长至2030年的30亿元，占比约12.6%。海缆市场毛利额预计从2025年的22亿元增长至2030年的81亿元，CAGR约27%。
220kV海缆盈利能力稳定：毛利率维持35-40%，一线企业波动较小
从近2年3×1000mm²、220kV海缆开标结果来看，毛利率基本稳定在35-40%之间。渤中海上风电A场址中天科技毛利率38%，龙源射阳1GW亨通光电毛利率43%，华润连江外海汉缆股份毛利率44%，半岛北L场址东方电缆毛利率57%。行业招标量虽小，但订单毛利率结果仍维持稳定。
一线海缆企业毛利率波动较小，东方电缆每年海缆交付结构中330kV、500kV高压交流缆占比有所提升，使得海缆综合毛利率维持相对稳定。中天科技、亨通光电毛利率亦维持相对稳定。头部企业在技术认证、项目经验、产能布局方面的先发优势构成较强护城河，毛利率有望在行业竞争加剧环境中维持较高水平。
超高压订单开标：500kV交流毛利率44-54%，±500kV柔直维持50%
2024年10月以来，广东帆石一、帆石二、汕尾红海湾六、青洲五七、阳江三山岛1-4项目陆续启动500kV交流、±500kV柔直海缆招标。开标结果显示，超高压海缆毛利率维持44-54%高位。500kV交流项目中，帆石一第一回路东方电缆毛利率54%，第二回路东方电缆毛利率50%，帆石二第一回路中天科技毛利率47%、第二回路东方电缆毛利率45%，汕尾红海湾六中天科技毛利率44%。
±500kV柔直海缆项目中，青洲五七东方电缆毛利率53%，阳江三山岛1-4第一根中天科技毛利率50%、第二根东方电缆毛利率50%。柔直海缆技术壁垒更高、认证周期更长，毛利率维持在50%以上，头部企业在柔直领域的先发优势将进一步强化竞争格局。
在手订单格局：东缆中天各超百亿，25年新增订单东缆60亿领跑
头部海缆企业在手订单快速补充。截至25Q4，东方电缆、中天科技在手海缆订单分别达117亿元、121亿元，继广东青洲、帆石项目陆续开标后订单获得有效补充。2024年新增海缆订单格局为东方电缆35亿元、中天科技19亿元、亨通光电15亿元。截至2025年11月底，2025年新增海缆订单格局为东方电缆60亿元、中天科技50亿元、亨通光电26亿元。
海外海缆供需缺口为中国企业提供出口机遇。欧洲本土高压海缆产能不足，东方电缆、中天科技率先获得海外主缆订单。海外海缆订单毛利率普遍高于国内，有望进一步提升龙头企业综合盈利能力。海缆赛道龙头强者恒强格局明确，东方电缆、亨通光电、中天科技三龙头持续受益于国内外海风装机放量及深远海价值量提升。
图表5：500kV交流及±500kV柔直海缆开标结果| 项目 | 中标时间 | 中标企业 | 总长（km） | 单价（万元/km） | 毛利率（%） |
|---|
| 帆石一第一回路 | 2024/09 | 东方电缆 | 76 | 1196 | 54% |
| 帆石一第二回路 | 2024/10 | 东方电缆 | 73 | 1096 | 50% |
| 帆石二第一回路 | 2025/03 | 中天科技 | 86.93 | 1058 | 47% |
| 帆石二第二回路 | 2025/03 | 东方电缆 | 86.93 | 1035 | 45% |
| 汕尾红海湾六 | 2025/06 | 中天科技 | 93.74 | 956 | 44% |
| 青洲五七（±500kV柔直） | 2025/01 | 东方电缆 | 173.78 | 872 | 53% |
| 阳江三山岛1-4（第一根） | 2025/04 | 中天科技 | 126.24 | 718 | 50% |
| 阳江三山岛1-4（第二根） | 2025/04 | 东方电缆 | 125.67 | 715 | 50% |
