海上风电正从“阶段性低谷”走向“景气复苏”。2024年1-10月，国内海风核准项目达17.13GW，同比增长65.64%，广东、浙江、福建三省合计占比87.71%。中泰证券研究报告指出，深远海趋势明确（40km以上项目占70.37%），海缆价值量有望提升。海外端，欧洲海风2023-2030年CAGR达35.2%，Nexans等海外巨头订单已排至2028年，国内海缆企业出海机遇已至，头部企业在手订单充足，利润弹性可期。
国内海风景气复苏——核准容量+65.6%，广东/浙江/福建占近九成
2024年海上风电核准进入加速通道。1-10月国内共披露海风项目32个，合计容量17.13GW，预计总投资额1979.32亿元。若按海缆成本占海风项目总成本9%计算，海缆预计投资额达178.14亿元。相比2023年同期仅21个项目通过核准，今年核准项目数大幅增加。从区域分布看，广东8.51GW、浙江3.61GW、福建2.91GW，三省合计占比87.71%，沿海省份仍是海风建设主战场。项目进展方面，广东帆石一、青洲五/七项目招标已完成，航道占用问题或已有效解决；江苏国信、三峡大丰项目预计12月开工，射阳项目机位点问题已解决。延期项目有望在2025年迎来集中并网潮，海缆环节有望率先确收。海缆行业具备技术、资质、产能、市场四重壁垒——220kV以上海缆批量生产能力的企业较少，项目地政府倾向于将订单交给当地建厂企业，头部企业在中标率和集中度上持续领先。
深远海趋势明确——40km以上项目占70%，海缆价值量跃升
海风向深远海发展是政策明确方向。山东、江苏、福建等省均出台政策推动海上风电向深远海发展，国家发改委“十四五可再生能源发展规划”提出建设一批百万千瓦级深远海海上风电示范工程。深远海对海缆提出更高要求——离岸距离越远，海缆长度越长、电压等级越高、技术要求越严。2024年1-10月已核准项目中，40-50km/50-60km/60km以上海缆项目占比分别为22.22%/18.52%/29.63%，合计70.37%。深远海项目占比高企，单项目海缆价值量显著提升。从产品结构看，220kV及以上海缆毛利率远高于陆缆，深远海趋势将直接提升海缆企业的盈利水平。头部企业当地产能建设有望进一步提升项目中标率，行业集中度有望持续提升。
表1：2024年1-10月海风项目区域分布| 省份 | 项目容量（GW） | 占比 |
|---|
| 广东 | 8.51 | 49.7% |
| 浙江 | 3.61 | 21.1% |
| 福建 | 2.91 | 17.0% |
| 其他 | 2.10 | 12.3% |
| 合计 | 17.13 | 100% |
欧洲海风高增——2023-2030年CAGR 35.2%，海外巨头产能满负荷
欧洲海上风电正进入高速增长期。据欧洲风能协会预测，欧洲每年海上风电新增装机量将由2023年的3.8GW增长至2030年的31.4GW，CAGR达35.2%。2024至2030年欧洲风电总装机量将增加260GW，年均增加37GW。海外海缆巨头订单已满负荷运转。以Nexans为例，2024H1海缆相关积压订单达67亿欧元，同比增长29.9%，订单投产日期已排至2028年。海外巨头产能瓶颈为国内海缆企业创造出口窗口期。国内头部企业已批量获得欧洲海风订单——大金重工德国北海项目6.26亿欧元、波兰Baltica 2项目1.59亿欧元；东方电缆Baltica 2项目3.5亿元、Inch Cape项目18亿元、荷兰Hollandse Kust项目7500万欧元。国内海缆企业在产品研发技术、生产质量方面逐渐获欧洲海上风电业主认可，出海需求有望成为第二增长曲线。
在手订单充足——海缆确收带来利润弹性
头部海缆企业在手订单充裕，海缆确收有望带来显著利润弹性。截至2024H1，中天科技总在手订单282亿元（海洋系列123亿元），亨通光电总在手订单265亿元（海洋通信55亿元），东方电缆总在手订单89亿元（海缆系统29亿元）。从结构看，中天科技海洋订单占比43.62%，但2023年海洋毛利占总毛利仅13.64%，差值达29.98个百分点。随着海缆等高价值量产品确收推进，相关企业盈利有望显著提升。从历史业绩看，2021年抢装潮带来整体业绩高点，2022年下降后行业已逐步复苏。展望2025年，国内海风核准项目进入集中并网期，欧洲海风需求持续旺盛，海缆企业业绩和估值有望迎来双击。推荐亨通光电、中天科技、东方电缆等。
