欧洲海风远海化趋势驱动海缆需求爆发——Rystad Energy预计2030年海上送出缆需求为2022年的14倍，陆上阵列/海上阵列需求分别为2022年的1.4/6.8倍。欧洲本土海缆公司Prysimian、NKT、Nexans截至24Q3末在手订单分别达127/110/62亿欧元，饱满订单叠加扩产周期（延续至26-27年）为国内企业创造外溢机会。华泰证券认为，东方电缆、中天科技、亨通光电等头部海缆厂商凭借项目交付经验，有望持续获得欧洲订单。
欧洲海缆需求高速增长，远海化驱动送出缆14倍需求
据Rystad Energy统计，欧洲海上送出缆2030年需求为2022年的14.3倍，陆上阵列/海上阵列需求分别为1.4/6.8倍。送出缆增长远高于其他，主要系海风项目远海化开发、离岸距离增加大幅提升送出缆长度和电压等级要求。欧洲海风项目平均离岸距离从近岸向50km+拓展，高压直流（HVDC）海缆需求占比持续提升。2024年欧洲海风项目招标49GW，远海项目占比大幅提升。
欧洲海缆厂商在手订单饱满，供给不足
截至24Q3末，Prysimian海缆在手订单127亿欧元，NKT 110亿欧元，Nexans 62亿欧元。头部企业扩产周期或延续至2026-2027年。各厂商宣布扩产：NKT瑞典新建7.5亿欧元（2027年投运）、普睿司曼芬兰扩建1.2亿欧元（2026年投运）、意大利扩建8000万欧元（2025年投运）、Nexans那不勒斯扩建（2024年投运）。但新产能投产需要2-3年爬坡期，短期供给缺口仍存。
国内头部厂商欧洲订单持续突破
东方电缆中标英国SSE海底电缆1.5亿（24年7月）、Inch Cape海缆18亿（24年7月）、Baltica 2 66kV海缆3.5亿（23年5月）、Hollandske Kust Beta 220kV海缆5.3亿（22年3月）。中天科技中标德国Gennaker 220kV海缆（23年8月）。亨通光电中标Baltica 2 B包275kV海缆12.09亿（23年5月）、克罗地亚中压海缆（24年7月）、冰岛VMJ 66kV海缆1.18亿（24年7月）。国内仅有头部三家海缆厂商有欧洲海风项目订单。
海缆出海利润弹性测算与受益顺序
欧洲海风1GW装机对应海缆毛利润增量约7.5亿元，受益顺序第三（次于风机、单桩）。华泰证券测算东方电缆25-30年欧洲海风市占率达9%（中性场景），对应毛利润增量35亿元，占2023年毛利润的190%。海缆受益于远海化带来的单GW价值量提升（高压/直流占比提升）和欧洲本土供给不足，头部厂商有望凭借项目交付经验和产品质量持续获得溢出订单。海缆环节竞争激烈程度中等，头部厂商优势明显。
表：国内厂商欧洲海缆中标订单| 公司 | 中标项目 | 供应内容 | 规模（亿元） | 中标时间 |
|---|
| 东方电缆 | 英国SSE | 海底电缆 | 1.5 | 2024.7 |
| Inch Cape | 海底电缆 | 18 | 2024.7 |
| Baltica 2 | 66kV海缆及附件 | 3.5 | 2023.5 |
| HKWB | 220kV+66kV海缆 | 5.3 | 2022.3 |
| Pentland Firth East | 35kV海缆 | 1 | 2022.11 |
| 中天科技 | 德国Gennaker | 220kV海缆 | — | 2023.8 |
| 亨通光电 | Baltica 2（B包） | 275kV海缆 | 12.09 | 2023.5 |
| 冰岛VMJ | 66kV海缆 | 1.18 | 2024.7 |
