国元证券谷子经济深度研究报告详细拆解了谷子产业链结构。自上游至终端，谷子经济涉及IP开发设计、运营传播、产品制造及市场销售等多个环节。其中偏上游的IP设计运营及下游的销售渠道为产业链核心。头部企业具备规模化生产成本优势、设计优势以及渠道优势，市场份额有望稳步提升。卡游以318家线下门店覆盖全国29个省级行政区，二次元零售品牌累计开出门店超1000家。谷子全产业链完整布局的公司较少，具备跨产业链能力的参与者有望在行业爆发中脱颖而出。
上游——IP开发运营为产业链基础，国产IP加速出圈
IP开发设计是谷子经济产业链的实现基础。IP开发商负责IP开发和设计，为IP所有者，生产内容涵盖动画、动漫、游戏和小说（ACGN）等。国外代表性IP有三丽鸥、HelloKitty、迪士尼等，国内代表性IP有王者荣耀、原神、阴阳师等。IP开发商将开发出的IP向运营商、中游周边商品制造商及下游销售渠道商授权，最终将“谷子”销售给终端消费者。
我国二次元文化起步相对较晚，IP数量体较国外尚少，知名IP主要集中于国内头部企业旗下。但近年来国产IP开发呈现加速趋势，诞生了原神、天官赐福、恋与深空等诸多优质IP。IP的有效运营也是IP概念能否出圈的关键，国内运营商和IP开发者实现合作共赢。
IP授权费用是上游环节的核心成本。冷门IP市价基础低价约50万元，热门IP则可能达到150-200万元。规模大的公司往往能够以相对略低的授权费用获得授权，同时由于实力强劲，更容易获得热门IP的授权，形成正向循环。广博股份于2019年开始与《阴阳师》推出文创产品，目前已签约大热IP拓展至三丽鸥、魔道祖师、名侦探柯南、初音未来、天官赐福等。
中游——生产制造壁垒较低，机遇在量不在价
谷子生产制造环节较为传统，主要机遇来源于乘优质IP资源之风起量。谷子的周边商品包括实体商品（吧唧、卡牌、亚克力立牌、手办模型、玩偶等）以及虚拟商品（游戏皮肤、道具等）。产业链中游生产商主要负责实体周边商品的生产加工。
本质上中游生产商不直接涉及谷子流通过程中的高溢价环节，因而机遇核心在量不在价，业绩主要有望受益行业β而放量。代表性企业如京华激光为国内卡游龙头企业提供“小马宝莉”、“叶罗丽”、“奥特曼”、“名侦探柯南”等知名IP的卡牌深加工服务；创源股份与知乎和敦煌博物馆达成IP联名合作。
谷子工艺相对简单，平面产品占比较高，在我国珠三角和长三角地区具备完善的生产供应体系。以吧唧为例，马口铁材料成本极低，双闪吧唧订货量500件以上生产成本可降至1.25元/个，终端售价普遍15-30元，毛利空间可观。生产制造环节的门槛较低，竞争主要集中在规模化产能和成本控制能力。
下游——渠道是关键角色，线下线上协同放大价值
线下垂直类谷子店集中涌现，传统商场借谷之风转型造势，谷子经济加速扩大终端消费群体触达面及影响力。国内布局多家线下门店且具知名度的二次元零售品牌至少42个，累计开出门店超1000家。卡游以318家门店覆盖全国29个省级行政区，遥遥领先。暴蒙、潮玩星球、谷乐屋等品牌门店数量超40-100家。
商业体方面，上海百联ZX创趣场到成都天府红、西安小寨银泰百货、武汉X118等，全国各地至少上百家商业体加入二次元“爆改”行列。百联ZX创趣场由华联商厦改造而来，转型后平日客流达2-3万、节假日3.5-6万，比转型前增加3-8倍，今年前三季度销售收入同比上涨84%。
线上交易（尤其是二手交易）平台同样为谷子流转及价值放大提供了通道。谷子的大幅溢价往往产生于二级交易市场，如限量吧唧以7.2万元成交的案例吸引了大众多与。出于线下渠道对影响力的扩大和线上平台对价值的放大，终端渠道在谷子产业链中扮演着十分关键的角色。
头部企业三大优势——成本/设计/渠道构筑护城河
因谷子行业发展时间短，市场较为分散，头部企业具备三大优势，份额有望稳步提升。
成本优势：谷子开模成本较低，但在IP授权方面需要支付较高的费用。规模大的公司往往能够以相对略低的授权费用获得授权，同时由于实力强劲，更容易获得热门IP的授权。卡游在全国29个省级行政区开出318家线下门店，规模效应显著。
产品设计优势：头部公司具备强大的设计师团队，有利于提升IP二次创作的成功度。广博、卡游等都有优秀设计师储备。设计师所设计的产品能否被市场认可需要时间验证，新公司的设计需要经过磨合才能逐渐贴合市场。卡游通过“国创艺术家”工程与国画家戴敦邦达成深度合作，获得四大名著IP独家授权进行衍生品开发。
渠道优势：头部企业销售网络更加完善，触达消费者的能力更强。渠道除销售产品外，还兼具向厂商反馈市场热点的职能。卡游STORE不断拓展新线下消费模式，尝试主题店、快闪店、开赛店等新兴零售模式。潮玩星球积极扩张线下渠道，通过打造IP快闪主题餐饮店为消费者提供更丰富的体验形式。
主要二次元零售品牌门店数量| 品牌 | 成立时间 | 门店数量 |
|---|
| 卡游 | — | 318家 |
| 潮玩星球 | 2017年 | 超100家 |
| 暴蒙 | 2013年 | 超50家 |
| 黑扎咔 | 2023年 | 超50家 |
| 谷乐屋 | 2023年 | 约40家 |
| 谷谷逛谷 | 2023年 | 超30家 |
| 三月兽 | 2021年 | 超30家 |
| 漫库 | 2019年 | 超20家 |
