东吴证券固态电池深度报告聚焦材料降本路径。固态电池原材料中价值量较高的为固态电解质（硫化锂）和锂金属负极。硫化锂目前价格几百万元/吨，工信部指引26年降至几十万/吨，未来目标10-20万/吨。厦钨新能（CVD新工艺）、有研新材（固相法）、天赐材料（液相法）等布局。锂金属负极传统轧制工艺无法减薄，蒸镀PVD技术可将厚度从15-20μm降至2-3μm，英联股份深度绑定爱发科。30年固态电池成本有望接近液态电池水平，规模放量可期。
固态电池材料成本构成，硫化锂+锂金属占比最高
固态电池电芯成本中，固态电解质占比最高（硅碳路线约55%，锂金属路线约48%），正极（三元高镍）占比约25%，负极（硅碳约11%，锂金属约24%）。硫化锂为固态电解质核心原料，锂金属为高能量密度负极材料。
工信部项目指引，26年硫化物电解质需降至250万/吨（硫化锂几十万/吨），后续降至10-20万/吨（硫化锂10-20万/吨）。锂金属负极价格目前近千万级/吨，蒸镀方案有望大幅降本。
硫化锂：多种合成工艺并行，降本空间巨大
硫化锂为固态电解质降本的核心，目前行业主流为锂硫燃爆法（直接固相法），厂商反馈性能较好但生产成本较高，代表企业有研新材、赣锋锂业、凯亚达等。
未来具备降本潜力的为溶剂法和CVD法。溶剂法（碳热还原法和液相法）生产成本相对较低，代表企业容百科技、恩捷股份、天赐材料，但溶剂难以去除，烧结后成炭大幅影响性能，性能待进一步优化。CVD法为新工艺，厂商反馈性能较好但能耗高，代表企业厦钨新能（依托母公司厦门钨业金属冶炼工艺），未来待工艺、设备突破后成本有望大幅改善。
硫化锂主要合成工艺对比| 工艺路线 | 代表企业 | 优势 | 劣势 | 进展 |
|---|
| 锂硫燃爆法（固相） | 有研新材、赣锋锂业 | 性能好 | 成本高 | 小试/中试 |
| 碳热还原法（液相） | 容百科技、恩捷股份 | 成本较低 | 溶剂难去除 | 中试 |
| 液相法 | 天赐材料、海辰药业 | 低成本、高纯度 | 工艺复杂 | 中试 |
| CVD法 | 厦钨新能 | 性能好、纯度高 | 能耗高 | 小试 |
锂金属：蒸镀PVD技术实现降本+提效双突破
锂金属负极传统采用轧制工艺，无法解决减薄和平整问题（厚度15-20μm），限制锂金属电池应用。蒸镀锂金属工艺实现突破，具备两大优势：1）锂带厚度可降至2-3μm，显著降本和提升能量密度；2）原子级沉积工艺可精准控制蒸发量，表面形貌极其均匀，并可掺杂合金元素改善性能，最终提升安全性+循环寿命。
英联股份23年布局蒸镀锂金属技术，目前与头部汽车公司技术合作，客户反馈测试性能超预期，循环寿命有望提升超3倍，预计1年内交付新型材料。公司深度绑定爱发科（日本真空沉积设备龙头），采购北方华创磁控设备，具备PVD设备较深厚经验。爱发科已成功研发EWK-030真空沉积系统，计划5月上市，有望推动全固态电池开发生产。
其他材料：不锈钢集流体+碳纳米管+硅碳负极
铜集流体易被硫化物腐蚀，三星SDI已推出不锈钢集流体方案（能量密度900Wh/L，循环>1000次），计划27年量产。不锈钢箔耐腐蚀但导电性下降，难点在减薄和改性（目标7-10μm），价值量预计高于传统铜箔2-3倍，相关标的甬金股份。
碳纳米管为固态电池导电剂关键材料，可改善正极导电性，天奈科技为龙头。硅碳负极为短中期量产主流，相关标的硅宝科技、贝特瑞等。东吴证券预测27年全固态电池（硫化物-硅碳）成本约1.0元/Wh，锂金属路线约2.2元/Wh，30年有望降至接近液态电池水平。
投资建议：关注材料降本核心标的
材料端推荐天奈科技（碳纳米管）、容百科技（正极+硫化锂）、当升科技、赣锋锂业（硫化锂+锂金属）、天赐材料（硫化锂液相法）、恩捷股份（硫化锂）、星源材质，关注厦钨新能（硫化锂CVD新工艺）、英联股份（蒸镀锂金属）、甬金股份（不锈钢集流体）、有研新材（硫化锂固相法）、三祥新材、天铁科技、海辰药业（硫化锂液相法+粘结剂）、上海洗霸、金龙羽等。
