国有大型银行正面临资本补充与TLAC达标的双重任务。浙商证券报告指出，若未来三年国有行次级债融资规模较过去三年小幅下降11%，叠加内源资本补充和财政部注资，TLAC二阶段基本达标。财政部注资约补充核心一级资本1万亿，提振核心一级资本充足率93bp。高级法较权重法节约14%-15%的RWA，邮储有望受益于高级法申请放开。
资产增速与RWA测算——权重法RWA增长38万亿
假设未来三年国有行总资产年均增速9.7%，2025年增速较2024年上升0.5pc。结构上，信贷资产同比增长9.0%，非贷款类资产同比增长10.7%，新增资产向债券倾斜。国有行隐债敞口占总资产比例约2%，显著低于股份行和城农商行，信贷增速有望维持。
权重法下，预计未来三年RWA增长38万亿，年均增速9.2%。增量资产中信贷类资产RWA权重假设100%（增量以公司贷款为主，公司贷款贡献81%的人民币新增贷款），非信贷类资产RWA权重假设10%（国债0%权重、地方一般债10%权重）。政府债券投资显著节约资本。
高级法下，预计未来三年RWA增长32万亿，较权重法节约约15%的RWA。目前工农中建交招六家银行已获批实施高级法，24H1招行高级法/权重法RWA=84%。11月1日金监总局重新开放高级法申请，邮储在2020年开始高级法准备工作，后续有望获批。资本新规下高级法银行均未触及72.5%资本底线。
内生外源资本补充——财政部注资约1万亿，提振核心一级资本93bp
内生资本方面，假设未来三年国有行净利润增速维持1%，分红率保持30%，预计未来三年内生资本总计补充约2.8万亿核心一级资本。但仅依靠内生资本仍难以维系中高增速的资产投放，未来三年核心一级资本年均增速为7.0%，低于资产增速（9.7%）和RWA增速（9.2%）。
外源资本方面，财政部将按照“统筹推进、分期分批、一行一策”思路，通过发行特别国债支持国有大行增加核心一级资本。最可能情景下，六大行共计需补充资本约9930亿元，可提振核心一级资本充足率约93bp。其中工行需1277亿、建行1108亿、农行3111亿、中行938亿、交行1566亿、邮储1930亿。
注资后，预计三年后国有行平均核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率距离监管底线要求平均还有3.2pc、3.6pc、4.7pc的空间。财政部注资缓解了一级资本压力，但二级资本消耗和TLAC达标压力仍需次级债券消化。
TLAC缺口与次级债——缺口1.4万亿，净融资1.5万亿
假设存款保险基金按上限3.5%计入，预计2027年末五大行TLAC风险加权比率缺口分别为：工行1.20%、建行0.97%、农行2.43%、中行1.27%、交行1.12%。对应TLAC相关次级债券缺口总计约1.4万亿，农行缺口最大（7412亿）。
预计未来三年次级债净融资规模总计1.5万亿，较过去三年下降11%，可完全覆盖TLAC缺口。品种结构上，二级资本债净融资8400亿（占56%）为绝对主力，TLAC工具净融资6150亿（占41%），永续债净融资仅350亿（占3%）。
成本角度，以8月发行大月为例，5年期次级债券利率：永续债（2.30%）>二级资本债（2.25%）>TLAC债券（2.09%）。永续债发行成本高于二级资本债和TLAC债券5-20bp，银行增发二级资本债和TLAC工具置换永续债的趋势明确。
表1：2027E五大行TLAC缺口测算| 银行 | TLAC比率缺口 | RWA（亿元） | TLAC债券缺口（亿元） |
|---|
| 工商银行 | 1.20% | 331,742 | 3,982 |
| 建设银行 | 0.97% | 288,509 | 2,800 |
| 农业银行 | 2.43% | 305,300 | 7,412 |
| 中国银行 | 1.27% | 240,702 | 3,046 |
| 交通银行 | 1.12% | 108,436 | 1,217 |
